Fundamentele analyse

Nvidia

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
US67066G1040	USD	37.8	0.02	Impact		Semiconductors & Semiconductor

Nvidia is, na een aantal jaren van zeer sterke groei, een van de grootste halfgeleiderbedrijven ter wereld geworden. Het bedrijf ontwerpt en verkoopt grafische kaarten, populair voor toepassingen in gaming en datacenters. Met name de AI-component is de aanjager van extreme groei geweest in de afgelopen kwartalen. In die context is de waardering niet heel hoog te noemen.

Groot in grafische kaarten

Nvidia heeft tot 2017 een vrij onopvallend bestaan op de beurs geleid als midcap. Door de explosieve groei van 3D-videobewerking, werden grafische kaarten vanaf 2017 veelgevraagd. De omzet zal dit jaar ruim vertienvoudigd zijn sinds 2016, de marktwaarde is zelfs meer dan dertig keer over de kop gegaan in die periode. Ruim 30% van de omzet komt uit gaming, waarin het bedrijf een geschat marktaandeel van 70% heeft. Ruim 55% van de omzet komt uit datacenters en de rest uit professionele visualisatie, automotive en licenties. Een markt in ontwikkeling is de markt voor kunstmatige intelligentie (AI), nauw verweven met cloudservers en de grootste klanten van Nvidia. De productie van de kaart vindt plaats bij TSMC en Samsung. Nvidia had ultimo boekjaar 2022/23 (t/m januari) een netto kaspositie van ruim $1 mld. De vrije kasstroom kwam de afgelopen drie jaar rond de $6 mld per jaar uit. In 2022/23 werd op een omzet van $27 mld een genormaliseerde nettowinst geboekt van $6,1 mld.

Resultaten opnieuw boven verwachting, net als de vooruitzichten voor het vierde kwartaal

Nvidia publiceerde resultaten over het derde kwartaal van boekjaar 2022/23 (t/m oktober) die opnieuw op alle fronten beter dan verwacht waren.
De omzet steeg met 205% jaar op jaar (joj), zo’n 35 procentpunt meer dan verwacht. De gecorrigeerde EBIT (+650%) viel, net als de winst per aandeel (wpa, +595%), ook hoger uit dan verwacht.
De omzet was vooral hoger door een hoger dan verwachte bijdrage van Data Center (omzet +280% joj) en Gaming (omzet +81% joj).
Het bedrijf heeft een omzetverwachting (+230%) afgegeven voor het vierde kwartaal die ongeveer 30 procentpunt boven de consensus lag. Met een brutomarge boven de verwachting en een kostengroei ver onder de omzetgroei, zal de (geschatte) wpa-verwachting opnieuw ruim hoger dan verwacht uitkomen.
Hoewel het bedrijf geen details geeft over de vooruitzichten voor de langere termijn, geven de ingekochte voorraden de duidelijke indicatie dat er nog veel meer groei zal volgen.

Waardering fors, maar niet als de winstgroei ook wordt meegenomen

De huidige waardering van ruim 24 keer de verwachte winst over boekjaar 2024/25 (vanaf februari 2024) is zo’n 25% hoger dan het gemiddelde van de halfgeleidersector. Ook ten opzichte van de eigen (historische) waardering is deze iets hoger. Ondanks de groei in de afgelopen jaren en de verwachte omzet- en winstgroei van circa 40% per jaar in de komende jaren (na +250% dit jaar), lijkt de huidige waardering nog veel meer groei in te calculeren. Gezien het sterke productaanbod en de combinatie van de doelmarkten Gaming, Cloud hosting, Artificial Intelligence en Automotive is ook wel duidelijk dat het bedrijf uitstekend gepositioneerd is. Nvidia keert een zeer beperkt dividend uit, wat tot een dividendrendement van minder dan 0,1% leidt.

Kansen

Uiteraard moeten we hier beginnen met AI. Er is een zeer sterke groei zichtbaar en de meevallers in de afgelopen kwartalen komen uit deze productgroep.
Nvidia heeft zeer sterke marktposities in sterk groeiende markten.
Nvidia is een impactbedrijf en heeft net als veel andere techbedrijven in ons universum een NFI+ classificatie.

Risico's

De koers is sterk opgelopen door de sterke groei en de verwachte toekomstige groei. De waardering is op die basis niet heel hoog, maar dan moet die groei wel gerealiseerd worden.
Verschillende grote klanten zijn bezig om zelf chips te ontwikkelen voor specifieke AI functies. Dat kan op termijn de groei beperken, of de hoge marges wat onder druk zetten als er prijsconcessies moeten worden gedaan.
China is een belangrijke (25% van d omzet) eindbestemming voor de producten van Nvidia. Daar zijn beperkingen aan gesteld door de Amerikaanse overheid die nu weinig impact hebben. Dat kan veranderen als er nog strengere sancties komen.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Cor Blankestijn en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.