Volkswagen

De aanvoerproblemen beginnen af te nemen, net als de stijging van veel grondstoffenprijzen. Hierdoor zou de marge van het concern moeten kunnen verbeteren. Het bedrijf heeft echter veel last van de prijzenoorlog die Tesla is gestart en waar ook de meeste Chinese concurrenten aan meedoen. Daardoor ziet het concern zich ook genoodzaakt om veel van zijn modellen, waarvan de winstgevendheid al niet zo groot is, in prijs te verlagen. De koers-winstverhouding is op het moment extreem laag, namelijk 3,5 keer de getaxeerde winst voor het lopende jaar. Volkswagen is daarmee het laagst gewaardeerde, winstgevende autobedrijf op de masterlist. Het dividendrendement is bijna 9%. Dat is een redelijke vergoeding voor het achterblijven van de koers van het aandeel ten opzichte van de rest van de sector.

Duitse autogigant

Volkswagen is de grootste autoproducent in Europa met merken zoals Audi, Porsche, Lamborghini, Bentley, Bugatti, Skoda, Seat en uiteraard de modellen onder de Volkswagen-naam, waarbij de focus waarschijnlijk gaat liggen op de modellen ID3, ID4, enzovoort. Het is ook actief in de financiële dienstverlening en in het leasen en verhuren van auto’s. Daarnaast is de groep voor bijna 90% eigenaar van de beursgenoteerde vrachtwagendochter Traton, met daarin de Scania- en MAN-belangen die eerder onder de Volkswagenvleugels zaten. Het concern behaalde in 2022 een omzet van bijna €280 mld.

Omzet en winst in de lift

• Volkswagen zag de omzet en winst in het afgelopen halfjaar flink oplopen, zo bleek 27 juli uit de cijfers.
• Het concern rapporteerde over de eerste jaarhelft een omzetstijging op jaarbasis van 18% naar €156,3 mld, dankzij onder meer “significant” hogere autoverkopen in Europa en Amerika en hogere prijzen. In het tweede kwartaal kwam de omzet uit op €80 mld (+15% jaar op jaar, joj), hoger dan de analistenconsensus van €78,61 mld. De aangepaste operationele winst kwam uit op €5,6 mld (+19% joj) en was lager dan de analistenconsensus van €6,09 mld. Ook de marge hierop was met 7% flink lager dan de analistenconsensus van 8,5%.
• In de eerste helft van 2023 leverde Volkswagen 4,4 mln auto’s af, een stijging van 13% op jaarbasis. Elektrische auto’s waren goed voor circa 7% van de afgeleverde auto’s, een stijging van 50%. De operationele winst kwam uit op €11,3 mld met een marge van 7,3%.
• Volkswagen herhaalde zijn outlook voor heel 2023, maar verlaagde wel zijn leveringsdoelstelling van 9,5 mln naar 9-9,5 mln voertuigen. De consensus lag op 9,19%. De autogigant mikt nog wel op een omzetgroei van 10 tot 15% en een operationele marge tussen 7,5 en 8,5%.

Waardering heel erg laag

Volkswagen is op de huidige koers van €113 verhandelbaar tegen bijna 3,5 keer de getaxeerde winst voor het lopende jaar. Dat is ongeveer even duur (goedkoop) als de Duitse concurrenten. Het dividendrendement is met bijna 8% iets hoger dan het sectorgemiddelde. Omdat Volkswagen zich gaat richten op elektrische voertuigen, maken we een vergelijking met de trendsetter op dat gebied, Tesla. Die noteert meer dan 48 keer de getaxeerde winst. Volkswagen verkocht vorig jaar 8,3 mln auto’s, maar sleept een grote fossiele geschiedenis met zich mee. Het moet zich omvormen tot een concern dat op technologisch gebied met Tesla kan wedijveren. Maar Tesla zal zijn best moeten doen om zijn verkoopprognose van 2022 waar te maken. Tesla heeft het voordeel dat het kan voortborduren op wat het nu al doet en heeft door zijn relatief korte bestaan geen fossiele erfenis. Ook heeft Tesla geen enorme pensioenverplichtingen door het relatief jonge personeelsbestand. ****

Kansen

• Volkswagen heeft een sterke productlijn in vrijwel iedere prijsklasse.
• Het bedrijf benut schaalvoordelen door platforms en componenten te delen tussen zowel merken als modellen.
• Volkswagen geniet van een goede geografische positionering: het is wereldwijd aanwezig en heeft een grote blootstelling aan groeimarkten, zoals China.
• Het bedrijf heeft een ijzersterke balans, hoewel het dieselschandaal een smak geld zal kosten. Het kan daardoor snel schakelen op de markt van elektrische automakers, die voorlopig gekenmerkt wordt door hoge investeringen en lage winsten.

Risico's

• Volkswagen heeft geen al te beste reputatie op het vlak van deugdelijk bestuur en transparantie. Aandeelhouders stonden in het verleden dikwijls niet erg hoog op het prioriteitenlijstje. De reputatie van het concern als voorloper op technisch gebied heeft een stevige knauw gekregen door het dieselschandaal, waarbij emissievoorschriften bij 11 miljoen dieselvoertuigen wereldwijd werden geschonden.
• Volkswagen is niet duurzaam en zal dat naar verwachting op korte termijn ook niet worden. Naast het dieselschandaal hebben zich ook andere voorvallen voorgedaan, bijvoorbeeld met betrekking tot arbeidskwesties. Die leiden onder andere tot reputatieschade en hoge (juridische) kosten.
• De groeiende groep Chinese autofabrikanten die tegen lage kosten produceert, kan er op termijn voor zorgen dat de omzetgroei van Volkswagen vertraagt.
• Het bedrijf heeft hoge pensioenverplichtingen.
• De totale blootstelling van het bedrijf aan duurzaamheidsrisico's is gemiddeld en ligt iets boven het gemiddelde van de subsector.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.