Wolters Kluwer

De verschuiving van het businessmodel van print naar digitaal in het afgelopen decennium is succesvol. Nu het één van de grotere spelers is binnen de markt voor professionele digitale informatieservices, zijn de activiteiten makkelijker schaalbaar en is de potentiële markt ook gegroeid. De consistentie die het bedrijf biedt op operationeel en strategisch vlak is bovendien een positieve factor voor de beleggingscase.

Toonaangevend in informatiediensten

Wolters Kluwer is een uitgeverij en wereldwijd toonaangevend in het aanbieden van informatiediensten. De onderneming biedt producten en diensten aan voor professionals in de gezondheidszorg, fiscale dienstverlening, accountancy, zakelijke dienstverlening, financiële sector, juridische sector, en voor specialisten op gebied van wet- en regelgeving. De activiteiten van het concern zijn sinds 2023 onderverdeeld in vijf divisies: ​​​​​​​Health (27% omzet), Tax & Accounting (TA; 26%), Financial & Corporate Compliance (FCC; 19%), Legal & Regulatory (LR; 16%) en Corporate Performance & ESG (CPE; 12%)​​​​​​​. De operationele marges bij FCC, TA en Health zijn tussen 30-40%. Die van LR zijn ongeveer 15%, zoals gebruikelijk in deze branche. Die van CPE zijn rond 10%. Overigens zijn de marges bij concurrent RELX historisch gezien ietsje hoger. Wat betreft regio's, is Noord-Amerika (64%) het meest belangrijk, gevolgd door Europa (29%). Het concern behaalde in 2023 een omzet van €5,6 mld en een nettowinst van €1012 mln.

Defensief profiel

80% van de omzet is terugkerend van aard. Het leeuwendeel bestaat uit abonnementen voor digitale services. De overige 20% van de omzet is gevoeliger voor econonomische schommelingen. Denk hierbij bijvoorbeeld aan transactieinkomsten in de juridische en financiële sectoren. ​​​​​​​De hoge inkomensvoorspelbaarheid, de aantrekkelijke marges en lage leverage (de nettoschuld gedeeld door de EBITDA is gemiddeld rond de 1,5) geven het bedrijf een defensief profiel. ​​​​​​​Dit is vooral prettig tijdens een periode van economische vertraging, alhoewel het concern ook sterk weet te groeien tijdens een economische opleving.

Cijfers en managementopmerkingen wijzen op trends in lijn met analistenverwachtingen

• De organische-omzetgroei (+6%) was in lijn met de analistenverwachting en is gelijk aan het groeitempo in 2023. De operationele marge en vrije kasstroom stegen volgens het management ook. Onderliggend versnelde de omzet iets bij Health (+7%), Financial & Corporate Compliance (+4%) en Legal & Regulatory (+5%), bleef gelijk bij Tax & Accounting (+8%) en vertraagde bij Corporate Performance & ESG (+7%).
• De prognoses voor 2024 werden bevestigd: een goede organische-omzetgroei, margeverbetering naar 26,4 à 26,8%, een winstgroei van ongeveer +4 à 6% en een vrije kasstroom van ~€1,2 mld. Deze liggen allemaal in lijn met de analistenverwachting. Wolters Kluwer voorziet gelijkblijvende of iets betere trends bij alle divisies, behalve Tax & Accounting (groei iets trager).
• Vorig jaar werd het aandelen-inkoopprogramma flink verhoogd naar €1,1 mld. Voor dit jaar werd tijdens de vorige update hetzelfde aangekondigd (~3% van de huidige marktkapitalisatie), maar opmerkingen over hogere financieringskosten en belastingen vielen niet in de smaak.

Wolters Kluwer: goedkoper dan Amerikaanse branchegenoten, maar duurder dan RELX

Wolters Kluwer’s update is neutraal en vergelijkbaar met die van RELX. De omzetgroei is bij de meeste divisies in lijn tot iets beter dan verwacht. Alleen bij Corporate Performance & ESG viel de groei tegen. De jaarprognoses werden bevestigd, wat betekent dat Wolters Kluwer in 2024 opnieuw een prima jaar tegemoet gaat. Het bedrijf gaat meer investeren in kunstmatige intelligentie in de eerste jaarhelft, waardoor de marge pas in het tweede halfjaar richting de doelstelling zal bewegen. Dit wijst op een vergelijkbaar traject als vorig jaar, wat toen leidde tot wat extra volatiliteit in de aandelenkoers. Per saldo was de performance in 2023 opnieuw erg sterk, maar na een sterke jaarstart is de performance recent wat afgezwakt. Waarschijnlijk door een draai naar meer cyclische aandelen en hogere rentes. De analistentaxaties werden eind 2023 iets verlaagd en dat bleek terecht: de managementprognoses waren slechts in lijn. De voorspelde winstgroei is +6% in 2024 en +10% in 2025. De koers-winstverhouding is ~12% lager (net als vorig kwartaal) dan die van Amerikaanse branchegenoten, maar ook ~10% hoger (net als vorig kwartaal) dan die van RELX.

Kansen

• Het concern heeft sterke marktposities en heeft een sterke focus op margeverbeteringen.
• Het concern jaagt geen onhaalbare doelen na en is bescheiden bij het afgeven van vooruitzichten. De kans op het missen van de verwachtingen is daardoor kleiner.
• Een groot deel van de omzet (80%) is van terugkerende aard doordat het concern veel met abonnementen werkt.
• Dataprivacy- en beveiligingsrisico's, juridische risico's voor intellectueel eigendom en het behouden van bekwame professionals zijn belangrijke ESG-risico's. De algehele blootstelling van Wolters Kluwer aan deze risico's is laag, het management ervan is sterk en het bedrijf scoort hierop gemiddeld beter dan concurrenten.

Risico's

• Wolters Kluwer blijft op overnamepad, met als risico dat het bedrijf een te hoge prijs betaalt voor acquisities.
• De blootstelling aan Noord-Amerika bedraagt nu meer dan 60%. De volatiliteit van de dollar kan de resultaten van de uitgever sterk beïnvloeden.
• De trend richting meer vrij beschikbare online informatie vormt tot op zekere hoogte een risico voor het verdienmodel van het concern.
• Een stijgende rente als gevolg van een sterke economie zet de waardering onder druk.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.