Fundamentele analyse

Taiwan Semiconductor Manufacturing

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
US8740391003	USD	16.8	1.79	Impact		Semiconductors & Semiconductor

TSMC is de grootste producent van halfgeleiders voor rekening en risico van derden (‘foundry’) ter wereld. Het bedrijf heeft een leidende technologische positie en levert daardoor aan grote klanten zoals Apple en Nvidia. Dit heeft het bedrijf ook een uiterst sterke positie bezorgd om te kunnen profiteren van de enorme groei van de AI-cloud-datacentermarkt.

Grootste chip foundry ter wereld, Sterke positie in Artificial Intelligence

TSMC is de grootste producent van halfgeleiders voor rekening en risico van derden (‘foundry’) ter wereld, met een marktaandeel van meer dan 50%. Het bedrijf maakt en assembleert chips voor klanten zoals Apple en Nvidia maar draagt ook bij aan het ontwerp van chips indien gewenst. Het is hierin technologieleider en concurrert vooral met Samsung.Ook houdt het zich bezig met het testen van wafers en chips. Het bedrijf gebruikt zowel de allernieuwste technologie als oudere processen. De producten worden gebruikt in PC’s en cloud servers, consumentenelektronica, mobiele communicatieproducten, auto’s en industriële machines. In 2024 werd op een omzet van 2161 mld Taiwan dollar (TWD) een nettowinst geboekt van TWD 884 mld, een netto winstmarge van 38,6%. Het bedrijf groeit snel door dat het zeer goed gepositioneerd is in de AI-gerelateerde chipmarkt.

Sterke groei en outlook, ondanks onzekerheid in de chipsector

TSMC publiceerde met een nettowinst van NT$361,6 mld (+60% jaar op jaar, joj) een sterk kwartaalresultaat dat beter was dan de gemiddelde verwachting van analisten (consensus) van NT$347,7 mld. Dit werd vooral gedreven door een solide brutomarge van 58,8% (consensus: 58,1%) en een sterke omzetgroei van 41,6% joj, naar NT$839,25 mld (consensus: NT$834,30 mld).
Ook de vooruitzichten voor het tweede kwartaal zijn beter dan verwacht, met een verwachte omzet van $28,4 mld tot $29,2 mld (consensus: $27,2 mld) en een brutomarge 57% tot 59% (consensus: 58,2%).
Dit kwartaal kwam zo’n 73% van de chipomzet uit de productie van zeven nanometer chips of kleiner. Deze meer geavanceerde chips dragen voor een groot deel bij aan de margeverbetering.
Gesteund door een nog steeds sterke AI-vraag houdt het bedrijf vast aan de omzetgroeiverwachting voor dit jaar van rond de 25%. Het management verwacht dat de omzet van AI-processors kan verdubbelen in 2025, nadat deze al verdriedubbelde in 2024.
Deze groei leidt tot verdere investeringen in capaciteit en TSMC verwacht nog steeds voor $38 mld tot $42 mld uit te zullen geven in 2025. Dat ligt boven de consensusverwachting van $35,15 mld.
Een maand geleden gaf TSMC aan fors extra te gaan investeren in de VS. In totaal gaat het om $165 mld, voor de bouw van drie fabrieken, twee verpakkingscentra en een R&D faciliteit.
In de earnings call werd gesteld dat productie in de VS zo’n 30% duurder zal zijn dan productie in Taiwan. Dit drukt in de komende jaren waarschijnlijk de bruto winstmarge met 2 à 3%-punt.

Conclusie

TSMC publiceerde weer sterke eerstekwartaalcijfers en hoger dan verwachte vooruitzichten voor komend kwartaal. De belangrijkste drijver is AI, terwijl de omzet voor smartphonechips verder daalde. Momenteel ziet TSMC geen verandering in consumenten(koop)gedrag, ondanks de sterk gestegen importtarieven in de VS en de toegenomen spanningen met China. Daarom houdt het bedrijf vast aan de outlook voor heel 2025 en zet het bedrijf de voorgenomen investeringen in capaciteitsuitbreiding door. De koers is sinds het begin van dit jaar sterk gedaald door de geopolitieke en economische onzekerheid. Hierdoor handelt het aandeel momenteel tegen een waardering van slechts 16 keer de verwachte winst voor komend jaar en heeft het een dividendrendement van 1,7%. De risico’s lijken voor een groot gedeelte in de koers te zijn verwerkt, waarmee TSMC als een relatief aantrekkelijk aandeel kan worden gezien binnen de sector.

Kansen

TSMC investeert fors in R&D en nieuwe productietechnologie. Dit heeft geleid tot een technologische voorsprong en zeer sterke marges.
Door zijn omvang kan het bedrijf profiteren van schaalgroottevoordelen, die in combinatie met sterke kostencontrole leiden tot relatief hoge marges.
TSMC is een relatief duurzaam bedrijf met veel initiatieven op het gebied van een lagere CO2 uitstoot en een duidelijk pad naar netto nul-emissie. Het duurzaamheidsrisico is daarmee beneden gemiddeld in de sector.

Risico's

Een beperkt aantal grote klanten, zoals Apple en Nvidia, maken een substantieel deel van de omzet en winst uit. Uitstel van orders kan daardoor een fors effect hebben op de korte termijn.
De foundry-sector is zeer kapitaalintensief en behoorlijk cyclisch. Bij economische vertraging kan dit snel leiden tot lagere bezettingsgraden en margedruk.
Geografisch en geopolitiek zijn er een aantal moeilijk te kwantificeren risico's zoals aardbevingen, water- en elektriciteitstekorten en politieke discussies tussen China en Taiwan.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.