Fundamentele analyse

NN Group

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0010773842	EUR	7.4	7.19	Sustainable		Insurance

NN Group (NN) is vooral in Nederland actief en heeft een sterke marktpositie in zowel het levens- als schadeverzekeringssegment en profiteert vooral via eerstgenoemde van de gestegen rente. De woekerpolisaffaire hing lang als een baken van onzekerheid boven het aandeel, maar nu er een (lager dan verwachte) schikking is getroffen, kan de focus weer op de bedrijfsactiviteiten. NN heeft een aantrekkelijk uitkeringsprofiel en noteert tegen een korting ten opzichte van de index van Europese verzekeraars.

Nederlandse verzekeraar en pensioenbeheerder

NN is een van de grootste verzekeraars van Nederland. Sinds 2016 is ING Groep geen aandeelhouder meer en staat het bedrijf volledig op zichzelf. Ruim 90% van de operationele winst komt uit verzekeringen, waarvan het overgrote deel uit levensverzekeringen. Het overige gedeelte beslaat NN Bank, waaronder de verkoop van verzekeringen, beleggingsproducten en hypotheken aan particuliere en zakelijke klanten valt. NN is hoofdzakelijk actief in Nederland (75%), maar heeft ook activiteiten in Japan, België en de rest van Europa, waar NN haar positie via de overname van enkele onderdelen van MetLife recent heeft uitgebreid. De vermogensbeheertak is recentelijk (2022) verkocht aan Goldman Sachs.

Sterke halfjaarupdate

NN Group rapporteerde over de tweede helft van 2023 een ruim beter dan verwachte operationele kapitaalgeneratie (+19% jaar op jaar, joj).
Deze werd onderliggend vrij breed gedragen, maar was vooral te danken aan de schadeverzekeringentak. Ondanks een hoger (negatief) dan verwachte ‘combined ratio’ (schadeclaims plus kosten, gedeeld door de ontvangen premies), liet deze tak een ruim beter dan verwachte operationele kapitaalgeneratie zien. Dat kwam voornamelijk door sterke beleggingsresultaten. De levensverzekeringentak (grootste divisie) viel wel licht tegen.
De solvabiliteitsratio (volgens de Solvency 2-rekenmethode) viel met 197% hoger uit dan verwacht. Het dividend over het tweede halfjaar kwam hoger uit dan verwacht en resulteerde in een dividend over 2023 dat 15% hoger ligt dan in 2022.

Opwaarts bijgestelde doelstellingen en hogere kapitaaluitkeringen zijn blikvangers

Een sterke update van NN Group. Hiermee sluit de verzekeraar een aantal roerige maanden door de woekerpolisaffaire, waarbij de uiteindelijk getroffen schikking ruim meeviel, positief af. De ruim hoger dan verwachte operationele kapitaalgeneratie (OCG) zorgde ervoor dat de doelstelling hiervoor richting 2025 verhoogd werd, van €1,8 mld naar €1,9 mld. Dit creëert meer ruimte voor dividenduitkeringen en zorgt er tevens voor dat het (structurele) aandelen-inkoopprogramma verhoogd werd van €250 mln naar €300 mln. Dit was verrassend, aangezien het bedrijf eerder een solvabiliteitsratio van 200% hanteerde om het programma structureel te verhogen. De hogere OCG-doelstelling en weggenomen zorgen over de woekerpolisaffaire maken dit echter mogelijk. Dit resulteert in een zeer aantrekkelijk uitkeringsprofiel bij een nog steeds lage waardering, ten opzichte van zowel de eigen historie als het gemiddelde van de index van Europese verzekeraars. De weggetrokken zorgen over de impact van de woekerpolisaffaire en de opwaarts bijgestelde doelstellingen geven ruimte om dit verschil in waardering te verkleinen.

Kansen

NN heeft een relatief defensieve beleggingsportefeuille, wat zich uit in een relatief lage blootstelling aan bedrijfsobligaties en defensieve vastgoedportefeuille.
De hervorming van het Nederlandse pensioenstelsel biedt groeikansen voor de pensioenbeheeractiviteiten.
Duurzaamheidsrisico’s betreffen cybersecurity-risico’s – door de focus op digitalisering en het werken met klantgevoelige data – en reputatieschade. De algehele bloostelling aan duurzaamheidsrisico’s is gemiddeld. Het bedrijf scoort sterk op het omgaan met duurzaamheidsrisico’s en beter dan concurrenten.

Risico's

Ondanks dat NN nu profiteert van de gestegen rente, is de verzekeraar gevoelig voor een aanhoudend lage kapitaalmarktrente. Dit drukt op de beleggingsmarge bij de levensverzekeringen.
Natuurrampen nemen in toenemende mate toe en kunnen leiden tot hogere claims, via de schadeverzekeringendivisie is NN hier gevoelig voor.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Alexander van Woerden en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.