Signify

Signify is 's werelds grootste verlichtingsbedrijf. Het concern opereerde tot 2016 onder de naam Philips Lighting (een divisie van Philips), maar kreeg daarna een eigen beursnotering en een nieuwe naam. Het bedrijf opereert op dit moment onder lastige omstandigheden. De traditionele verlichtingsmarkt krimpt al jaren en de prijzen dalen. Daarnaast is Signify sterk afhankelijk van de ontwikkelingen in de bouwsector en die trends zijn zwak tot matig. Desondanks weet Signify de operationele marges bijna ieder jaar te verhogen.

Groot in verlichting

Signify is wereldmarktleider in verlichtingsproducten, -systemen en -diensten. Het bedient zowel professionele als consumentenmarkten. Signify is een van de meest innovatieve bedrijven in de sector en loopt voorop op het gebied van ‘smart’ (verbonden) verlichting, bijvoorbeeld de Philips Hue-productenserie (draadloos bediende kleurverlichting) en het gebruik van het ‘Internet of Things’ in huizen, gebouwen en stedelijke ruimtes. Het management heeft proactief gehandeld als het gaat om de achteruitgang van de conventionele activiteiten. De overname door Signify van het Amerikaanse Cooper Lighting Solutions in oktober 2019 à €1,3 mld lijkt goed uit te pakken voor het Eindhovense bedrijf. Eerder dat jaar nam Signify ook de Chinese ledfabrikant Klite over, al jarenlang een belangrijke leverancier van Signify. Signify bestaat uit drie divisies: Digital Solutions (professionele systemen) heeft een omzet- en EBITA-aandeel van respectievelijk 60%, Digital Products (led- en woonhuisverlichting) van 30% en Conventional Products (traditionele verlichting) van 10%. De drie belangrijkste regio’s wat betreft inkomsten zijn: de VS (30%), China (10%) en Nederland (~10%). In 2023 behaalde het concern een nettowinst van €368 mln bij een omzet van €6,5 mld.

Van traditionele verlichting naar ledverlichting

De verlichtingssector werd in het afgelopen decennium gekenmerkt door de verschuiving van traditionele verlichting (gloei- en spaarlampen) naar ledverlichting. Grofweg 90% van de omzet komt inmiddels uit de verkoop van ledverlichting en ledsystemen. Signify stelt dat zijn digitale ledtechnologie tot 80% energiezuiniger is in vergelijking met conventionele technologieën. Mede hierdoor scoort het concern goed op ESG-gebied. De prijzen zijn echter ook lager en minder stabiel. Dit zet druk op de marges, die bij Signify onder het sectorgemiddelde liggen. Het management verwacht echter dat de tegenwind waarmee de verlichtingsbranche wordt geconfronteerd door de overgang naar leds de komende jaren zal afnemen. Inmiddels staat de volgende overgang voor de deur: levering van ledonderdelen aan fabrikanten van ledarmaturen, variërend van (saaie) bedrijfsplafondlampen tot prachtige hanglampen.

Verbetering EBIT-marge is positief, maar het zwakke vooruitzicht negatief. Per saldo andermaal een tegenvallende update

• Organische omzetgroei (-7,7%) viel tegen, maar EBIT (+3,5%) was in lijn, dankzij een meevallende marge (12,1%) bij de led- en woonhuisverlichting en bij de professionele systemen (samen 70% van EBIT). De EBITA-marge viel tegen bij traditionele verlichting.
• Verkoopvolumes daalden, evenals de prijzen (viel tegen), terwijl Signify wel te maken heeft met hoge (vaste) kosten van personeel en energie – al vielen die in het afgelopen kwartaal mee. Toch worden er duizend werknemers ontslagen als onderdeel van eerder aangekondigde kostenbesparingen.
• Er is geen omzetprognose afgegeven voor 2024 (analistenverwachting: -1%). De EBITA-marge stijgt met maximaal 50 basispunten (valt tegen). Vrije kasstroomopwekking 6 à 7% van de omzet (valt tegen).
• ​​​​​​​De vrije kasstroomopwekking viel duidelijk mee en dat leidt onder andere tot een meevallende dividendgroei (+3%). Ook de leverage daalde (naar 1,7) maar blijft aan de hoge kant (bedrijfsdoelstelling <1). Dit beperkt voorlopig de groei doormiddel van overnames.

Aantrekkelijke verduurzamingstrend leidt nog niet tot hogere aandelenkoers

De prognoses bevestigen dat de marktomstandigheden op korte termijn lastig blijven, ondanks een eenvoudige vergelijkingsbasis in H1’24. De consumentenmarkten staan al langere tijd onder druk (vooral in China), terwijl ook de professionele markten afzwakken vanwege een vertraging in de bouwsector. Er was in H2’23 een kleine verbetering zichtbaar van de EBIT-marges bij de belangrijkste divisies, maar van een duidelijk keerpunt is nog geen sprake. Wij verwachten een sterker herstel vanaf H2’24 of misschien 2025, maar de negatieve koersreactie op de beurs vandaag wijst op weinig vertrouwen onder beleggers, ondanks het bekendmaken van meer details over structurele kostenbesparingen. Op de langere termijn kan Signify profiteren van de energietransitie, omdat efficiëntere verlichting nogal wat uitmaakt voor de energiekosten van consumenten en bedrijven. Voor de aandelenkoers is echter het realiseren van organische groei het belangrijkste. En dat blijkt dus al enige tijd lastig: de underperformance is ca. 50% in de afgelopen drie jaar. De winsttaxaties werden van juni 2022 tot november 2023 met ~40% verlaag, maar stijgen sindsdien weer iets. Analisten rekenen in 2024 op een winstdaling van 8% en in 2025 en op een winststijging van 15%, na een winstdaling van 18% in 2023. Het aandeel noteert tegen een korting van ongeveer 5% in vergelijking met de eigen historische gemiddelde waardering. Het getaxeerde dividendrendement is 5,3% en de vrije-kasstroomopbrengst 14%. Wij hebben een neutrale visie op het aandeel.

Kansen

• Het management heeft een sterk trackrecord op het gebied van kostenbesparingen en het opwekken van vrije kasstromen.
• De woonhuisproducten kunnen een sterke bijdrage aan de groei blijven leveren en uiteindelijk een waardevolle winstmotor worden voor de onderneming.
• De vervangingscyclus voor ledverlichting die de afgelopen jaren is aangeschaft, de afnemende neerwaartse druk van traditionele verlichting en de focus op nieuwe groeimarkten kunnen tot een outperformance leiden.
• Productkwaliteit en -veiligheid, ethische schendingen (zoals politieke lobby, belangenconflicten of concurrentiebeperkende praktijken) en het behouden van bekwame professionals zijn belangrijke ESG-risico's. De algehele blootstelling van Signify aan deze risico's is gemiddeld, maar het management is sterk en het bedrijf scoort hierop gemiddeld beter dan concurrenten.

Risico's

• Er ligt de uitdaging om het bedrijf te laten groeien. De organische groei is negatief sinds 2017, ook bij de snelgroeiende bedrijfsonderdelen voor leds en ledarmaturen.
• Bij de overgang naar ledverlichting maken de stabiele prijzen van traditionele verlichting plaats voor lagere en minder stabiele prijzen van ledverlichting.
• Signify investeert een relatief groot deel van zijn omzet in onderzoek en ontwikkeling, terwijl succes niet altijd gegarandeerd is.
• Valutarisico’s zijn de eventuele zwakte van de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar en de Chinese yuan.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.