Fundamentele analyse

SAP

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
DE0007164600	EUR	34.1	1.15	Sustainable		Software

SAP is marktleider in de ERP-softwaremarkt en verdient stabiele inkomsten dankzij het abonnementsmodel. De migratie van oude systemen naar nieuwe, meer schaalbare software (SAP S/4HANA) is echter een uitdaging, met een deadline voor het uitfaseren van SAP ECC in december 2027. Slechts 26% van de SAP-gedreven financiële teams is in 2024 volledig overgestapt. Tegelijkertijd groeit de cloud-business van SAP met hoge percentages, wat inmiddels meer dan de helft van de omzet bedraagt. De waardering van het bedrijf is aan de hoge kant, maar kan worden gerechtvaardigd door de solide dubbelcijferige groeipercentages.

Grootste leverancier van bedrijfssoftware

SAP is de meest vooraanstaande leverancier van bedrijfssoftware (ERP, Enterprise Resource Planning) ter wereld. Het richt zich op softwarepakketten voor procesmatige bedrijfsvoering, sturing van de distributie, relatiebeheer, de levenscyclus van producten en software voor personeelsservices (HRM). SAP onderscheidt zich van zijn concurrenten door producten aan te passen aan de specifieke eisen van individuele klanten. Ruim 2/3 van de omzet komt uit herhalingsaankopen, wat zorgt voor stabiele inkomsten. SAP heeft ruim 110 duizend medewerkers, verdeeld over kantoren in 180 landen. In 2024 werd op een omzet van €34,2 mld een genormaliseerde nettowinst geboekt van €5,3 mld.

Kwartaalresultaten redelijk in lijn, omzetprognose clouddiensten verlaagd

Hoogtepunten kwartaalcijfers	Q3'25	Consensus	%joj
⬤ Omzet	€ 9,1 mld	€ 9,1 mld	+7%
⬤ Segmentomzet Software	€ 2,7 mld	€ 2,8 mld	-9%
⬤ Segmentomzet Clouddiensten	€ 5,3 mld	€ 5,3 mld	+27%
⬤ Totale orderboek Clouddiensten	€ 18,8 mld	€ 18,9 mld	+27%
⬤ Operationele winstmarge	27,4%	24,4%	+5%
⬤ Aangepaste winst per aandeel	€ 1,59	€ 1,49	+29%

Management prognose hele jaar	FY'25	Eerder	****
▼ Omzet Clouddiensten	€21,6-21,7 mld	€21,6-21,9 mld
▲ Operationele winst	€10,5-10,6 mld	€10,3-10,6 mld

Conclusie

SAP presenteerde kwartaalresultaten die grotendeels in lijn waren met de verwachtingen, in een lastig marktklimaat voor bedrijfssoftware. Sterke groei van de cloud-orderportefeuille en een hoger dan verwachte winstgroei zorgden voor opluchting bij beleggers. Ceo Christian Klein sprak in de toelichting positief over de vooruitzichten voor Q4 en 2026. Hij ziet tekenen van herstel in achterblijvende segmenten, zoals de Amerikaanse publieke sector. Het orderboek voor komend kwartaal is goed gevuld. Voor 2025 wordt echter een lagere groei van de cloud-activiteiten verwacht (onderkant van de prognose van 26–28%). De winstverwachting (EBIT) voor 2025 is juist verhoogd. Een grote reorganisatie in 2024 heeft geleid tot een flinke verbetering van de operationele marge. Dit maakt SAP tot een robuust bedrijf in onzekere tijden, wat ook terug te zien is in de waardering van het aandeel. De voorwaartse koers-winstverhouding van 34 keer is niet goedkoop, maar wordt ondersteund door de solide (tweecijferige) groei en sterk stijgende vrije kasstroom.

Kansen

De brede klantenbasis en het geïntegreerde karakter van zijn producten maken SAP minder gevoelig voor concurrentie.
Met de komst van nieuwe technologieën en de focus op cloud computing, mobiele platformen en het MKB, is SAP een nieuwe groeifase ingegaan.
SAP heeft een sterk duurzaam profiel. Het bedrijf scoort ruim bovengemiddeld ten aanzien van duurzaamheidsrisico's en dat is in lijn met de subsector..

Risico's

Verschillende aanbieders richten zich op deelgebieden die bovengemiddelde groei of winstgevendheid laten zien.
De migratie van oude systemen naar nieuwe, meer schaalbare software (SAP S/4HANA) is echter een uitdaging, met een deadline voor het uitfaseren van SAP ECC in december 2027. Slechts 26% van de SAP-gedreven financiële teams is in 2024 volledig overgestapt.
Wisselkoersen hebben een fors (translatie)effect omdat ongeveer de helft van de omzet in US dollars word gerealiseerd.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Tim van Merendonk en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.