Fundamentele analyse

Air Liquide

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
FR0000120073	EUR	23.6	2.27	Sustainable		Chemicals

Als onderdeel van het ADVANCE-strategieplan, richt Air Liquide zich al enkele jaren onder andere flink op het verbeteren van de winstmarges. Sinds de start van het initiatief verbetert de winstmarge sterk en zijn de ambities inmiddels verder uitgebreid. Air Liquide heeft als grootste producent van industriële gassen in Europa een redelijk defensief karakter, doordat het met grote klanten veelal langetermijncontracten (ca. 15 jaar) afsluit waarin een minimale afname wordt afgesproken. Verder bedient het bedrijf een interessante mix aan eindmarkten, waaronder de gezondheidszorg en elektronica. Hier zijn trends zoals thuiszorg en kunstmatige intelligente aanjagers van de groei en verdere beoogde margeversterking. Het bedrijf is structureel nooit echt goedkoop, maar ook niet echt duur met een kleine premie ten opzichte van het langjarig gemiddelde en een waardering die in lijn ligt met de peergroup.

Grootste speler op Europese markt voor industriële gassen

Het Franse Air Liquide produceert en levert industriële gassen aan klanten in ruim 60 landen en is daarmee wereldwijd een van de grotere spelers. Op een omzet van €27,1 mld boekte Air Liquide in 2024 een aangepaste nettowinst van €3,5 mld. De omzet wordt hoofdzakelijk behaald met de hoofddivisie Gas & Services, goed voor 95% van de totale omzet. Deze divisie splitst zich uit in vier subdivisies. Large Industries (26%) levert industriële gassen door grote productie-eenheden te exploiteren en bedient klanten in de metalen-, chemische-, raffinage- en energiesectoren, waar hoge gasvolumes een speciale fabriek of pijpleidingnetwerk vereisen. Industrial Merchant (44%) levert een breed scala aan verschillende gassen, apparatuur en bijbehorende diensten aan industrieën en professionals die kleinere hoeveelheden nodig hebben dan de klanten van Large Industries. Healthcare (16%) levert medische gassen, apparatuur en diensten aan ziekenhuizen en rechtstreeks aan patiënten thuis, en produceert en distribueert ook gespecialiseerde ingrediënten voor de cosmetica-, farmaceutische-, vaccin- en voedingsmarkten. Electronics (9%) levert gassen, materialen en apparatuur die voornamelijk worden gebruikt voor de productie van halfgeleiders, maar ook voor schermen. De grootste geografische eindmarkt is Europa (~~41%) waar thuisland Frankrijk (~~12%) een significant aandeel in heeft. Een derde van de omzet is afkomstig uit de Verenigde Staten, gevolg door Azië (~~20%) en de overige landen uit Noord- en Zuid-Amerika (~~6%).

Omzet grofweg stabiel ondanks moeilijke marktomstandigheden

Hoogtepunten kwartaalcijfers	Q3'25	%JoJ	Consensus
⬤ Omzet	€6,6 mld	-2%	€6,6 mld
⬤ Omzet Gas & Services	€6,4 mld	-1%	€6,4 mld
⬤ Organische omzetgroei G&S	1,9%	⬤	1,9%
⬤ - Industrial Merchant	2,7%	⬤	2,1%
⬤ - Large Industries	-0,2%	⬤	2,1%
⬤ - Electronics	-0,9%	⬤	-0,8%
⬤ - Healthcare	4,9%	⬤	5,2%
⬤	⬤	⬤	⬤
Prognose	⬤	⬤	Consensus
Operationele-winstmarge '22-'26	+4,6%	ongewijzigd

Resultaten in lijn en groeiende pijplijn, outlook herbevestigd

De omzet en organische groei lagen in lijn met de verwachtingen. De divisie Industrial Merchant was de groeimotor, met verhoogde prijzen in combinatie met verbeterde verkoopvolumes, vooral in Amerika. Ook Healthcare deed goede zaken, voornamelijk dankzij home healthcare-oplossingen. Large Industries en Electronics lieten beide een kleine krimp zien op jaarbasis. Large Industries zag wel een deel van de backlog worden omgezet in nieuwe omzet, maar dit kon de zwakke vraag in Europa en Azië niet compenseren. Electronics had vooral last van het sub-segment ‘Equipment & Installations’ (E&I), dat een erg lastige vergelijkingsbasis had en wat normaliseerde ten opzichte van een jaar eerder. Exclusief E&I was de groei +5,6%. Verder behaalde het concern in het derde kwartaal het besparingsdoel van €400 mln. Ook lieten nieuwe investeringen de pijplijn oplopen tot een recordniveau van €4,9 mld. De outlook werd nogmaals bevestigd en is gericht op het versterken van de operationele-winstmarge. Tussen 2022 en 2026 moet de winstmarge met 4,6% groeien.

Kansen

Waterstof is een belangrijke factor in de energietransitie. Air Liquide is een producent van waterstof voor diverse industrieën, heeft een netwerk van pijpleidingen, technologie voor het opvangen van CO2-uitstoot en elektrolysefaciliteiten.
De omzet afkomstig uit opkomende markten, zoals Afrika en het Midden-Oosten, laat een goede groeitrend zien.
Een groot deel van de huidige backlog is gelinkt aan projecten in elektronica, een eindmarkt waar de vraag naar verwachting in de komende tijd het sterkst zal aantrekken.

Risico's

Schommelingen in grondstoffenprijzen worden doorberekend aan grote klanten, wat in het geval van dalende prijzen een negatief effect heeft op de omzet.
Ondanks de groei in opkomende markten is er meer sprake van lokale concurrentie in deze markten.
In vergelijking met directe concurrenten heeft Air Liquide relatief veel blootstelling aan de Europese economie, waar de marges en groei wat lager liggen dan in Noord-Amerika en Azië

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Lorenzo Pistone en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.