Fundamentele analyse

ArcelorMittal

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
LU1598757687	EUR	8.4	1.66	Traditional		Metals & Mining

Hoewel ArcelorMittal wereldwijd marktleider is, heeft het niet bijzonder veel prijszettingskracht (gefragmenteerde staalmarkt). Daarom zijn kostenbeheersing en precies gedoseerde investeringen belangrijk voor het behoud van de winstmarges. Er lijkt nog waarde te zitten in het aandeel, maar die gaat gepaard met hoge risico’s en een beperkte product-diversificatie die het aandeel een extra cyclisch karakter geven. We achten de risico-rendementsverhouding op dit moment niet aantrekkelijk genoeg gezien de bovenmaatse risico’s.

Grote wereldwijde staalproducent

ArcelorMittal is één van 's werelds toonaangevende geïntegreerde staal- en mijnbouwbedrijven. Het produceert een breed assortiment hoogwaardige afgewerkte en halfafgewerkte staalproducten. Denk bijvoorbeeld aan plaatmetaal en draadstaal. Daarnaast exploiteert het steenkool- en ijzerertsmijnen. ArcelorMittal verkoopt zijn producten voornamelijk op lokale markten en aan een brede klantengroep, waaronder de automobiel-, de machine-, de bouw- en de apparatenindustrie. Op een omzet van $79,8 mld boekte het bedrijf in 2022 een nettowinst van $10,1 mld. De omzet komt uit de staalproductie in Europa (59%), NAFTA (17%), Brazilië (15%) en Azië (7%). Inkomsten uit de mijnbouwactiviteiten dragen slechts 2% bij, al is 80% van de steenkool en ijzerertsproductie voor eigen gebruik. De rangschikking van de EBITDA-bijdrage is hetzelfde, maar de bijdrage van Europa is wat lager en die van de overige regio's iets groter. ArcelorMittal heeft de activiteiten in de VS verkocht aan Cleveland-Cliffs in 2020. De leverage varieert behoorlijk, maar is op dit moment laag (<1). Concurrenten van ArcelorMittal zijn hoofdzakelijk Aziatisch (met name China).

Resultaten beter dan gevreesd, maar vooruitzichten opnieuw negatiever

De omzet (-12%) viel tegen, de EBITDA (-30%) en winst per aandeel (wpa, -1%) vielen beide mee. Lagere staalproductie, -zendingen en -prijzen drukken op het operationele resultaat, deels gecompenseerd door kostenbesparingen. Positieve bijdragen van samenwerkingsverbanden beperkten de winstdaling.
Noord-Amerika was de sterkste regio; daar daalden staalprijzen minder hard dan verwacht. Wereldwijde mijnbouw (12% van EBITDA) verbeterde sterk op kwartaalbasis dankzij hogere ijzerertsprijzen (lijkt ook gunstig in Q4’23). Europa was iets beter dan verwacht (42% van EBITDA).
De prognoses gaan opnieuw omlaag; over een breed front maar vooral door Europa. Geen verrassing, vanwege verslechterende vooruitzichten voor fabrikanten en de bouwsector. Enkele concurrent-staalfabrikanten kondigden recent ontslagen aan.
Er heerst onzekerheid over de kapitaalallocatie. Het aandelen-inkoopprogramma viel tegen (aangekondigd in Q1’23) en ArcelorMittal overweegt de overname van US Steel (bedrijfswaarde ~$9 mld; dit zou de grootste overname zijn sinds de fusie waaruit het huidige bedrijf is ontstaan bijna 20 jaar geleden).
Mijnramp in Kazachstan eind oktober: 46 mensen overleden door brand. Daarnaast overleden in augustus 9 mensen bij diverse andere incidenten. Tragische gebeurtenissen die vragen oproepen over de veiligheidsregels. Gevolgen: staalfabriek en kolenmijn worden genationaliseerd en reputatieschade. Oplossingen: schadevergoeding aan getroffen families en veiligheidsonderzoek aangekondigd bij andere mijnen.

Lage waardering niet per se aantrekkelijk

Na flinke verlagingen in 2022, zijn de winsttaxaties voor 2023 dit jaar alweer >40% verhoogd. Maar die voor 2024 zijn nog eens met 5% verlaagd. Desondanks zal 2023 opnieuw een lastig jaar worden (winstdaling >50%). En door een lastigere vergelijkingsbasis schatten analisten de winstdaling in 2024 op >10%. De koers-winstverhouding is slechts 5 maal (was vorig kwartaal 6 maal) de getaxeerde winst voor de komende twaalf maanden, tegenover 11 maal van de subsector metals & mining en komt neer op een korting van ~20% (was ~15%) tegenover de wereldwijde sectorindex. Dit lijkt, na de reset van staalvoorraden en beleggersverwachtingen, best aantrekkelijk. Maar de vraag naar staal is afhankelijk van economische groei (vooral in China). Daarover heerst nog steeds onzekerheid en daarom is de staalprijs tussen maart en mei flink gedaald – en beweegt sindsdien grofweg zijwaarts. Wij denken daarom dat de risico’s op korte termijn redelijk groot blijven. Zowel op langere termijn (underperformance >55%) als kortere termijn (underperformance ~15% in 2023) blijft het aandeel achter bij het sectorgemiddelde. Het getaxeerde dividendrendement is 2,2% en is aanzienlijk lager dan dat van de sector (4,2%).

Kansen

Positieve economische groei leidt tot een groeiende vraag naar staal.
De sterke schuldreductie kan de komende jaren de druk op de winst verminderen doordat het minder kwijt is aan rentekosten.
Productiebeperkingen in China om de CO2-uitstoot te verlagen en duurzamere staalproductie wereldwijd leiden tot structureel opwaartse druk op staalprijzen.

Risico's

Staalprijzen zijn erg volatiel en de staalmarkt is cyclisch van aard. Hierdoor kunnen resultaten in snel tempo wijzigen.
Hogere energiekosten (gas), een zwakke residentiële bouwsector (vooral in China) en onzekere economische vooruitzichten leiden tot extra risico.
Het duurzaamheidsrisico is hoog. De staalproductie en ijzerertsmijnbouw zijn vervuilende activiteiten die leiden tot luchtverontreiniging, afvalwater en mogelijk grote impact op de lokale omgeving en gemeenschap. Het management van duurzame kwesties is echter wat sterker dan gemiddeld, waardoor het duurzaamheidsrisico in totaal iets onder dat van de subsector ligt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het Standaard universum. Er is sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.