Adyen

Betalingsverwerker Adyen heeft een sterke onlinepositie opgebouwd door innovatieve producten en een aantrekkelijke kostenstructuur voor klanten. Ten tijde van corona profiteerde het bedrijf van de groeiversnelling in onlinebetalingen. Ondanks de terugval post-corona is Adyen goed gepositioneerd om verder te profiteren van de trend van fysieke naar onlinebetalingen, maar de aanvankelijke groeidoelstellingen zijn minder realistisch. Na wat druk van beleggers heeft het bedrijf daarom de groeiverwachtingen neerwaarts - maar realistischer - bijgesteld en geeft het meer inzicht in de verwachtingen op de kortere termijn. Niettemin biedt het ‘unieke’ platform, waarmee Adyen zich onderscheidt van concurrenten, nog voldoende groeipotentie. Dit is ook terug te zien in de waardering, die ruim hoger is dan die van concurrenten.

Grote betalingsverwerker

Adyen is een snelgroeiende, en relatief jonge speler (opgericht in 2006) op het gebied van betalingsverwerking. Het bedrijf heeft een sterke onlinepositie opgebouwd door innovatieve producten en een aantrekkelijke kostenstructuur voor klanten. Grote klanten zijn bedrijven als Spotify, H&M en Uber. Adyen heeft in 2024 voor ruim €1200 mld aan betalingen verwerkt. De grootste divisie (‘Digital’) richt zich op volledig digitale betalingsoplossingen (bv. Spotify en Uber), ‘Unified Commerce’ richt zich op bedrijven die een combinatie hebben van zowel online als fysieke betalingen (bv. McDonald’s en H&M) en ‘Platforms’ richt zich op platformen die betalingen faciliteren voor hun eigen verkopers (bv. marktplaatsen en SaaS-platforms). Ongeveer 55% van de omzet wordt in Europa gerealiseerd, de rest in de VS (25%), Azië en Zuid-Amerika. Adyen hanteert een middellange termijn (richting 2028) omzetgroei-doelstelling van ongeveer 20% en een EBITDA-marge van meer dan 55%.

Uniek product

Adyen is als betalingsverwerker verantwoordelijk voor een ander stuk van de betalingsketen dan creditcardbedrijven en draagt zorg voor een juiste afwikkeling van de betaling tussen een winkelier en consument. De betaling is via een fee per transactie, wat betekent dat Adyen afhankelijk is van de mate van betalingsvolumes. Het betalingsverwerkingssegment is zeer concurrentiegevoelig, maar Adyen weet zich goede staande te houden door het ‘unieke’ product dat het aanbiedt en gekenmerkt wordt door een hoge mate van schaalbaarheid en ook makkelijk te integreren is over verschillende betalingsnetwerken. Dit uit zich bijvoorbeeld in een erg lage foutmarge in de ‘authorization rate’ (de mate van met succes afgeronde transacties). Dit maakt per saldo dat de omzetgroei nog steeds fors hoger is vergeleken met concurrenten.

Omzetgroei hoger dan verwacht in Q3

* ‘take rate’: vergoeding die Adyen opstrijkt per betaling
** met valutacorrectie

Legenda:
⬤ = boven consensus, ⬤ = in lijn met consensus, ⬤ = onder consensus

Prognose voor 2026 stelt gerust

De omzetgroei in het derde kwartaal kwam hoger uit dan verwacht en betekent een versnelling versus het tweede kwartaal. Dit is een opluchting na de tegenvallende H2’25-update, waarbij destijds de groei behoorlijk hinder ondervond van de handelsoorlog. De prognose voor 2025 werd niettemin herhaald, waarbij uiteindelijk de eind 2024 gecommuniceerde versnelling in omzetgroei uitblijft en zelfs vertraagd. Dit was echter al ingecalculeerd door beleggers en de prognose voor 2026 stelde gerust en duidt op een versnelling in omzetgroei voor 2026. Tijdens de beleggersdag in november wordt ook een update van de middellange termijn-doelstellingen verwacht. De waardering is inmiddels een stuk lager dan weleer, maar nog steeds een stuk hoger dan die van concurrenten. Dit is te rechtvaardigen door het ‘unieke’ product dat Adyen biedt, gepaard gaande met nog steeds hoge groeiverwachtingen in een competitieve markt (betalingsverwerking), maar heeft tegelijkertijd wel nodig dat Adyen levert op de eerder aangegeven acceleratie in omzetgroei.

Kansen

• Indrukwekkend klantenbestand, dat naast veel aandachtswaarde ook een goede basis is voor voortgaande sterke groei.
• Adyen heeft voor een relatief jong bedrijf een sterke netto kaspositie. Hier kan het tegenvallers mee opvangen en ontvangt het ook rente-inkomsten op, nu de rente hoger ligt.
• Adyen biedt een ‘uniek’ platform, waarmee Adyen zich onderscheidt in een markt met veel concurrentie. Dit wordt mede geholpen doordat Adyen de beschikking heeft over een bankvergunning, wat de verwerkingssnelheid van betalingen ten goede komt en waardoor het ook andere financiële diensten kan aanbieden.

Risico's

• Zeker in de VS is de concurrentie groot (bijvoorbeeld Stripe en Braintree, onderdeel van PayPal) en is het profijt van het onderscheidende product minder groot.
• In het kader van het doorgroeien investeert het bedrijf momenteel fors in personeel. Dit biedt potentie, maar moet niet te lang ten koste van de marges gaan.
• De betaling via een fee per transactie maakt Adyen afhankelijk van de mate van betalingsvolumes en daarmee de macro-economische ontwikkelingen.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.