Fundamentele analyse

SBM Offshore

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0000360618	EUR	9.5	3.61	Responsible		Energy Equipment & Services

SBM Offshore is sterk gepositioneerd in de geconcentreerde markt voor zogenoemde FPSO’s, vaartuigen die olie winnen, opslaan vanaf boorplatforms of overslaan naar tankers. Het orderboek is goed gevuld en staat op recordhoogte. De waardering is 12 keer de verwachte winst in 2023, met een hoge verwachte winstgroei. Het dividendrendement bedraagt 7%.

Wereldwijd actief als toeleverancier van de offshore olie- en gasindustrie

SBM Offshore (SBMO) is wereldwijd actief als toeleverancier van de offshore olie- en gasindustrie. De huidige activiteiten bestaan uit de bouw, aanvoer en offshore installatie van systemen voor de productie en opslag van olie- en gasproducten. Het bedrijf levert kant-en-klare oplossingen (‘turnkey’-projecten), naast het leasen van eigen schepen en platforms. Verder is SBMO bekend om zijn zogenoemde ‘FPSO’s’ (van Floating, Production, Storage and Offloading). Dat zijn omgebouwde tankers die olie en gas op zee kunnen oppompen, opslaan en overladen.

SBM verhoogt de outlook voor 2022, orderboek staat op all time high

SBM Offshore realiseerde in de eerste helft van 2022 een aangepaste omzet van $1,8 mld, een stijging van 64% op jaarbasis. De divisie Lease & Operate boekte een omzet van $854 mln en de Turn key-divisie draaide een omzet van $909 mln. Op jaarbasis betekent dit een stijging van 14% voor Lease & Operate en een stijging van 184% voor de Turn key-divisie. Het aangepaste operationele resultaat komt uit op $500 mln. Dit was beter dan de consensusverwachting van analisten. De nettoschuld steeg van $3,5 mld (eind 2019) via $4 mld (eind september 2020), $4,1 mld (eind december 2020) en $4,6 mld (eind juni 2021) naar $5,1 mld eind september 2021. Eind december 2021 is de schuld gestegen naar $5,4 mld. In juni staat de nettoschuldpositie op $5,3 mld. Maar de ontvangen orders zitten in de lift. Het orderboek groeide van $21,6 mld eind 2020 naar $29,5 mld eind december. Op dit moment staat het orderboek op $31,1 mld. Het concern heeft een grote opdracht binnengesleept voor z’n FPSO’s (floating production, storage and offloading-schepen).
In 2022 verwacht SBM een omzet te realiseren van ‘rond de $3,2 mld’, in plaats van ‘boven de $3,1 mld’ en een operationeel resultaat van ‘boven de $950 mln’, in plaats van ‘circa $900 mln’. SBM verhoogt zijn jaarprognose, maar noemt wel risico’s in verband met de pandemie, inflationaire kosten en problemen in de logistieke ketens. Het bedrijf meldde eerder al dat het goed op de kosten zou gaan letten en bevestigt dit in de cijfers.

Lage waardering, hoge verwachte winstgroei

Het goede nieuws is dat het orderboek nog nooit zo goed was gevuld als nu. SBM opereert in een nichemarkt voor FPSO’s, waarin het een sterke marktpositie heeft. Wel liet het ondernemingsbestuur weten dat de marktomstandigheden nog steeds onzeker zijn. Ook is de schuld van het concern fors gestegen ten opzichte van eind 2018, vooral door de bouw van nieuwe FPSO’s. Het dividendrendement is met 7% hoog, met een waardering van 12x de verwachte winst in 2023, en een hoge verwachte winstgroei.

Kansen

SBM Offshore heeft een Chief Strategy Officer die onder meer toeziet op de ontwikkelingen op het gebied van duurzaamheid binnen het bedrijf. Ook is de beloning van het hoger management gekoppeld aan ESG-factoren. Het concern heeft dan ook een laag ESG-risico.
SBMO is een van de hoofdrolspelers in de groeiende FPSO-markt. De komende jaren wordt verwacht dat deze markt, na enige jaren van stagnatie, weer gaat groeien.
SBMO heeft een goed gevuld orderboek en een sterke marktpositie.

Risico's

Oliedienstverleners zijn sterk afhankelijk van de investeringsbudgetten van oliemaatschappijen. Deze worden vooral bepaald door het niveau van de olieprijs: bij een hogere prijs zijn de noodzakelijke investeringen in moeilijk winbare velden rendabeler. Een lagere olieprijs is ongunstig.
Een verschuiving van offshore naar onshore exploratie en productie, waardoor de diensten die SBM aanbiedt minder nodig zijn.
De uitvoeringsrisico’s van projecten blijven een risico voor SBM Offshore. In het verleden heeft het concern forse bedragen moeten afboeken toen projecten niet goed uitgevoerd werden.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.