Fundamentele analyse

Aalberts Industries

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0000852564	EUR	12.1	3.64	Impact		Machinery

De operationele resultaten van Aalberts blijven indrukwekkend. Het concern is volgens ons goed gepositioneerd om zowel autonoom als overnames te groeien. De vraag uit de duurzame eindmarkten blijft toenemen, terwijl het industriële bedrijf ook minder cyclisch lijkt te worden. Desondanks beïnvloed de economische cyclus op dit moment nog steeds flink de activiteiten en dus de aandelenkoers.

Groot in aluminium

Aalberts Industries is een industrieel toeleverancier dat voornamelijk aluminium gebruikt in zijn producten. Aalberts heeft circa 15.000 medewerkers in 30 landen. Het bedrijf biedt geïntegreerde leidingen en meerlagige systemen, warmte- en oppervlaktebehandeling, hydraulische stroming- en vloeistofregeling, geavanceerde mechatronica en andere gerelateerde producten. De geografische omzetverdeling is: West- en Noord-Europa 59%, Noord-Amerika 25%, Oost-Europa 11% en het Midden-Oosten, Azië en Afrika 5%. Het concern behaalde in 2021 een omzet van €3 mld en een nettowinst van €231 mln.

Meer focus en minder eindmarkten

Eind 2019 kondigde het concern een nieuwe strategie aan: ‘Focused Acceleration’. Onder deze nieuwe strategie gaat Aalberts werken met minder producten en minder eindmarkten. Daarmee brengt het concern meer focus aan, wat de winstgevendheid van het bedrijf ten goede komt. Het concern is tegenwoordig ingedeeld in twee divisies: Building Technology (60% van de omzet) en Industrial Technology (40%). Aalberts bedient met deze producten klanten in vier eindmarkten: milieuvriendelijke gebouwen (58% omzet), industriële niches (20%), duurzaam transport (14%) en de halfgeleiderindustrie (8%). Daartoe behoren bijvoorbeeld ook de automobielindustrie, de olie- en gassector en de turbine- en luchtvaartindustrie. Kortom, Aalberts is een cyclisch bedrijf dat zich onderscheid door te focussen op unieke technologieën.

Solide resultaten, maar kasstromen onder druk. Pluspunt: sterk orderboek. Minpunt: potentiële recessie

Aalberts presenteerde op 27 juli solide resultaten over de eerste jaarhelft. De organische omzet steeg met 9,8% naar €1,6 mld en viel mee (verwacht: +7,5%). Bij Building Technology steeg de omzet met 9,7% en bij Industrial Technology met 10%. Het orderboek groeide met 39%, gedreven door alle eindmarkten (milieuvriendelijke gebouwen, duurzaam transport, halfgeleiders en industriële subsectoren). De EBITA steeg met 11% naar €250 mln en de marge kwam uit op 15,5% (verwacht: 15,4%). De nettowinst steeg met 10% naar €186 mln. De vrije kasstroom daalde echter flink en kwam uit op slechts €4 mln (vorig jaar: €100 mln) door hogere bedrijfsvoorraden, extra kapitaalinvesteringen en diverse overnames om de bedrijfsportfolio beter te positioneren voor de toekomst. Dit leidde ook tot een tegenvallende stijging van de nettoschuld gedeeld door de EBITDA (leverage) naar 1,1 (was 0,9 begin 2022). De managementprognose voor de tweede jaarhelft bevat zoals gebruikelijk geen concrete cijfers, maar het sterke orderboek biedt in ieder geval wat inkomenszekerheid in de komende maanden. Bovendien lijkt Aalberts relatief weinig last te hebben van de problemen in de toeleveringsketen, de hoge inflatie of een personeelstekort.

Groei en waardering redelijk aantrekkelijk, maar aandelenkoers behoorlijk volatiel

De structurele kostenverlagingen van de huidige strategie lijken hun vruchten af te werpen, terwijl Aalberts ook redelijk in staat lijkt de hogere inkoopkosten door te berekenen aan zijn klanten. Dit ondersteunt een hogere EBITA-marge. Daarnaast brengt Aalberts meer focus aan in zijn activiteiten. Deze wijzigingen in de activiteitenmix liggen geheel in lijn met de strategische doelstellingen van de onderneming. Uit de update blijkt ook dat de ontwikkeling van de trends richting duurzamer ondernemen sterk blijft. Op de middellange termijn rekent Aalberts op een organische-omzetgroei van 4 à 6% en een EBITA-marge tussen 16 en 18%. Analisten rekenen in 2022 nog steeds op een sterk winstherstel, maar de taxaties zijn recent wat verlaagd en vanaf 2023 zal de groei normaliseren. De koers was in 2020 9% achtergebleven op de sector, maar bleef daar in 2021 36% op voor. In 2022 (tot nu toe) staat het aandeel echter weer op een underperformance van 30% door zorgen over een recessie (ruim 70% van de omzet komt uit Europa) en andere gevolgen van de energiecrisis (bijvoorbeeld productiebeperkingen door tekorten aan aluminium). Het aandeel noteert tegen 12 keer de verwachte winst in de komende 12 maanden. Dat komt neer op een korting van ongeveer 15% ten opzichte van de historische gemiddelde waardering van de sector. Het getaxeerde dividendrendement is 3,1% (10-jaars gemiddelde: 2,1%; sectorgemiddelde: 2,3%) en de vrije-kasstroomopbrengst is 3,5% (10-jaars gemiddelde: 5%; sectorgemiddelde: 5%).

Kansen

Het managementteam heeft een duidelijke focus op sterkere groei, rendement op eigen vermogen en operationele excellentieprogramma’s. De omzet en winst kunnen hierdoor blijven groeien.
Aalberts omzet is goed gespreid: het concern opereert in vier verschillende eindmarkten.
De energietransitie lijkt te versnellen. Hierdoor kunnen de inkomsten uit de duurzame eindmarkten flink groeien in de komende jaren.
Productkwaliteit en -veiligheid, voldoen aan klimaatwetgeving en het behouden van bekwame professionals zijn belangrijke ESG-risico's. De algehele blootstelling van Aalberts aan deze risico's is gemiddeld, maar het bedrijf scoort hierop gemiddeld beter dan concurrenten.

Risico's

Aalberts groeit onder andere via overnames. Dit brengt integratierisico’s met zich mee.
De eindmarkten waarin Aalberts opereert zijn cyclisch gevoelig. De omzetgroei in deze markten wordt voornamelijk gedreven door economische groei (en -verwachtingen). Die kan tegenvallen.
Stijgende kosten van energie, grondstoffen (vooral aluminium), transport of personeel die niet volledig kunnen worden doorberekend aan klanten.
Productiebeperkingen als gevolg van de energiecrisis in Europa.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.