Fundamentele analyse

Novo Nordisk

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
DK0062498333	DKK	14.6	3.38	Impact		Pharmaceuticals

Novo Nordisk's serie middelen op basis van GLP-1 groeien hard. Wel heeft het concern al langere tijd last van het feit dat er tijdelijk kopieën van zijn medicijnen verkocht mochten worden, doordat er tekorten waren op de markt. Het concern heeft teleurstellende pijplijnupdates moeten melden. Ook heeft het bedrijf marktaandeel ingeleverd. Dit heeft gerelateerd in winstwaarschuwingen. De waardering is inmiddels afgekomen. Het concern heeft een waardering van 13 keer de verwachte winst in 2026, met een verwachte winstgroei van 8%. Novo Nordisk is nog altijd een grote speler op het gebied van obesitas- en diabetes-medicatie, maar nu met een lage waardering te opzichte van het langjarig gemiddelde en redelijke winstgroeiverwachtingen.

Diabetesspecialist

Novo Nordisk is een Deens farmaceutisch concern dat zich richt op middelen ter behandeling van diabetes en obesitas (samen 94% van de concernomzet). Het is de grootste insulineproducent ter wereld, met een geschat marktaandeel van 45%. De overige omzet komt van behandelingen van zeldzame ziekten. In 2024 realiseerde Novo Nordisk een nettowinst van DKK 109,2 mld op een omzet van DKK 290,4 mld. Ongeveer 58% van de omzet komt uit de Verenigde Staten, 21% uit Europa, het Midden-Oosten en Afrika, 6% uit China en het overige uit andere landen.

Outlook voor 2025 fors verlaagd

Novo Nordisk rapporteerde over het tweede kwartaal van 2025 een omzet van DKK 76,9 mld (+13% jaar op jaar, joj) en een aangepaste winst per aandeel (wpa) van DKK 5,96 (+33% joj). Dat is minder dan de gemiddelde verwachting van analisten, dankzij een tegenvallende omzet en hogere operationele kosten.
De verkopen van insulineproducten (in lokale valuta) stegen jaar op jaar naar 5% DKK 12,8 mld.
De omzet van de producten op basis van GLP-1 steeg met 8% naar DKK 38,4 mld, waaronder Rybelsus (-1%), Victoza (-57%) en Ozempic (+15%). De omzet van Ozempic was minder dan verwacht, Rybelsus was fors minder dan verwacht.
De omzet van de middelen tegen zeldzame ziekten steeg met 28% naar DKK 4,9 mld. De omzet van de divisie met middelen tegen obesitas (waaronder Saxenda en Wegovy) steeg met 53% naar DKK 20,4 mld. Dit was minder dan verwacht.
Novo Nordisk verwacht in 2025 nu een organische-omzetgroei van 8-14% ipv 13 – 21%, en een stijging van de operationele winst van 10-16% ipv 16 – 24%, en negatieve valutaeffecten van 5%.

Novo heeft marktaandeel ingeleverd

Novo Nordisk kwam op 28 juli met een winstwaarschuwing, waar de koers fors negatief op reageerde. Dit is gerelateerd aan de verkopen van de belangrijke medicijnen Wegovy (obesitas) en Ozempic (diabetes). Door de winstwaarschuwing was de kwartaalupdate zelf minder belangrijk. Het belangrijkste aspect voor de investment case is dat het concern al langere tijd last heeft van het feit dat er tijdelijk kopieën van de medicijnen verkocht mochten worden toen er tekorten waren op de markt. Het concern heeft toen eerder aangegeven dat het verwacht een gedeelte van dit marktaandeel terug te kunnen winnen. Gezien de forse winstwaarschuwing loopt dit niet zoals verwacht. Het concern heeft teleurstellende pijplijn-updates moeten melden. Ook heeft het concern marktaandeel moeten inleveren. Eli Lilly is daarentegen marktaandeel aan het winnen. De waardering is inmiddels fors afgekomen en staat nu op 13 keer de verwachte winst in 2026, met een winstgroeiverwachting van 8%. Novo Nordisk is nog altijd een grote speler op het gebied van obesitas- en diabetes-medicatie, maar nu met een lage waardering te opzichte van het langjarig gemiddelde en redelijke winstgroeiverwachtingen.

Kansen

Een sterke positie in de markt voor diabetes- en obesitasbehandelingen.
De groeiverwachtingen van middelen op basis van GLP-1 in Westerse markten zijn hoog. Het gedeelte van de patiënten met diabetes type 2 dat met deze middelen wordt behandeld, is nog relatief klein.
Op het gebied van ESG heeft het concern goede procedures en programma's die de productkwaliteit en veiligheid waarborgen. Het concern heeft een gemiddeld duurzaamheidsrisico.

Risico's

Toenemende concurrentie op de diabetesmarkt.
De prijzen van diabetesmedicijnen staan in de VS onder druk.
Negatief nieuws over de medicijn-ontwikkelingspijplijn, waardoor het groeiprofiel in het gedrang komt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist David Wolters en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.