E.ON

E.ON is één van de grootste nutsbedrijven van Europa en beheert gas- en energienetwerken. Dat is een gereguleerde activiteit, wat het bedrijf een defensief risicoprofiel geeft. Op korte termijn zijn er echter diverse risico's, waaronder onzekerheid over tarieven, hogere kosten en een matige vraag. Op langere termijn lijkt E.ON goed te kunnen profiteren van de stijgende vraag naar elektriciteit en de energietransitie. ​​​​​​​

Grootste nutsbedrijf van Duitsland

Met de verkoop van het belang in Uniper en de uitruil van activiteiten met RWE is alle opwekcapaciteit verkocht en de herstructurering afgerond (juli 2020). E.ON is nu Europa’s grootste beheerder van gas- en elektriciteitsnetwerken, waarbij elektriciteit veel groter is en digitalisering centraal staat. Duitsland is veruit de belangrijkste markt qua inkomsten en marktaandeel; in andere landen, waaronder het VK, ligt het marktaandeel rond 20%. De gereguleerde tarieven, vaak gekoppeld aan inflatie, zorgen voor voorspelbare inkomsten. De divisie Energy Networks levert 77% van de EBITDA (hoge marges). Energy Infrastructure Solutions (6%; gemiddelde marges) richt zich op energie-efficiënte klimaatbeheersing in gebouwen, waarvan 50% residentieel/overheid, 30% industrieel/commercieel en 20% betreft het plaatsen van ‘slimme’ meters in het VK (in residentiële/commerciële gebouwen). Ook dit segment kent hoge voorspelbaarheid dankzij contracten van 10 tot 40 jaar. Energy Retail (17%; lage marges) biedt onder meer laadpalen, warmtepompen, airco’s, batterijen, zonnepanelen en een beheerapp. E.ON bedient circa 47 miljoen klanten, waarvan 75% elektriciteit en 25% gas. Bij een omzet van €78,8 mld bedroeg de nettowinst €1,9 mld in 2025.

Duitslands elektriciteitsmix: duurzaam en vervuilend

Duitsland heeft in 2023 alle kerncentrales gesloten, waardoor stabiele baseload is verdwenen. Ter compensatie zijn wind- en zonne-energie snel uitgebreid (nu 30% en 20% van de mix) en werd gasimport, vooral uit Rusland, verhoogd. Na de Oekraïne-oorlog viel deze toevoer grotendeels weg, wat leidde tot een sterke toename van kolen (nu 20%) en investeringen in LNG-terminals. Gas vertegenwoordigt nu 20% van de elektriciteitsmix, terwijl dus circa de helft uit onstabiele bronnen (wind en zon) komt. Dit is geen prettige mix. Door het gebruik van vervuilende bronnen behoren de elektriciteitsprijzen in Duitsland tot de hoogste in Europa en zijn ze gevoelig voor gasprijzen, prijzen van CO2-certificaten en geopolitieke spanningen. Gas blijft daarnaast belangrijk voor industrie, commerciële sector en huishoudens. Duitsland importeert 80 à 90% van zijn gas, voornamelijk uit Noorwegen, Nederland, de VS en Qatar.

Resultaten H1’26

Resultaten in lijn met verwachting, maar reguleringszorgen drukken sentiment

E.On presenteerde opnieuw resultaten die grotendeels in lijn lagen met de verwachtingen. De netwerkdivisie, goed voor circa 80% van de EBITDA en daarmee de belangrijkste winstbron, bleef stabiel. Investeringen in uitbreiding en modernisering van het netwerk compenseerden hogere kosten en eerdere desinvesteringen. Binnen de retailactiviteiten, waaronder laadpalen, warmtepompen, batterijen, zonnepanelen en bijbehorende energiediensten, was het beeld gemengd. De positieve afwijking in het eerste kwartaal, gedreven door tijdelijke prijs- en timingeffecten in Duitsland, begint te normaliseren, terwijl de marges in het VK sterk blijven. Infrastructure Solutions, gericht op slimme klimaat- en energieoplossingen voor gebouwen, was de sterkste groeier dankzij nieuwe opdrachten en het behalen van projectmijlpalen die tot omzetverantwoording leidden. Het management handhaafde de verwachtingen voor zowel 2026 als de middellange termijn. De groeivooruitzichten worden vooral gedragen door verdere uitbreiding van het gereguleerde netwerk. Juist daar schuilt echter ook de grootste onzekerheid. De toekomstige rendementen hangen sterk af van de uitkomst van de Duitse reguleringsherziening, een belangrijk onderdeel van het waarderingskader en de voornaamste reden voor de negatieve koersreactie na de cijfers. Waar een eerste signaal in juli nog gunstig werd ontvangen, viel een tweede update op 14 augustus juist tegen. Definitieve besluiten worden eind dit jaar verwacht voor gasnetwerken en pas eind 2027 voor elektriciteitsnetwerken. Daarnaast kondigde E.On op 11 mei de overname van het Britse OVO aan. Hoewel de overnamesom niet bekend is gemaakt en OVO een relatief kleine speler is binnen de retailactiviteiten, verwacht het management vanaf 2030 schaalvoordelen en aanvullende winstgroei. Op korte termijn zal de transactie naar verwachting echter licht drukkend werken op de winstontwikkeling. Het aandeel staat dit jaar ongeveer 7% hoger, maar blijft daarmee achter bij de Europese nutssector (+11%). Tegelijkertijd is de waardering de afgelopen periode opgelopen tot iets boven het historische gemiddelde, terwijl de onzekerheid rond de regulering voorlopig een rem blijft zetten op het opwaartse potentieel.

Kansen

• Lagere kapitaalmarktrentes ondersteunen investeringen en daarmee de winstgroei, terwijl balansrisico’s afnemen.
• Een aantrekkende economie leidt tot meer vraag naar energie en betekent meer volumes op de netwerken.
• De vraag naar (duurzame) energie blijft in de komende decennia naar verwachting groeien vanwege diverse trends. Het netwerk zal daarom moeten worden uitgebreid en gemoderniseerd, wat tot groei leidt die onder andere wordt ondersteund door overheidsinvesteringen.
• ​​​​​​​Consumenten, bedrijven en overheden worden gedwongen te verduurzamen, wat leidt tot meer vraag naar de producten die E.ON aanbiedt.

Risico's

• Stijgende kapitaalmarktrentes remmen investeringen en daarmee de winstgroei, terwijl balansrisico’s toenemen.
• Een verzwakkende economie leidt tot minder vraag naar energie en betekent minder volumes op de netwerken.
• Trage en onduidelijke wet- en regelgeving in Duitsland op het gebied van gereguleerde energietarieven. Ook kunnen overheidsinvesteringen wegvallen of verminderen.
• ​​​​​​​Tijdens een energiecrisis kunnen de wanbetalingen stijgen, wat kan leiden tot steviger dan verwacht ingrijpen van de toezichthouder op de energiemarkt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.