Rheinmetall

Rheinmetall levert militair materieel en systemen voor de wereldwijde defensiemarkt. Het bedrijf opereert vooral in Europa, waar defensiebudgetten fors worden verhoogd na jaren van onderinvestering. Door de nieuwe geopolitieke realiteit investeren NAVO‑landen versneld in herbewapening, wat de vraag naar Rheinmetalls gepantserde voertuigen, wapensystemen en munitie ondersteunt. Deze dominante sectortrend onderstreept Rheinmetalls kernpositie in de Europese defensie‑industrie.

Europa's grootste defensieaandeel dat is toegestaan binnen ons beleid

Rheinmetall AG is een wereldwijd actieve toeleverancier van defensietechnologie en mobiliteitsoplossingen. Het bedrijf produceert een breed assortiment, van gepantserde voertuigen, tanks en vrachtwagens tot wapens, munitie en complete luchtafweersystemen. Daarnaast levert een kleinere tak dieselmotoren, zuigers en andere motoronderdelen voor de civiele auto‑industrie. Rheinmetall is organisatorisch ingedeeld in vier divisies: Vehicle Systems, Power Systems, Weapon & Ammunition en Electronic Solutions, die respectievelijk circa 39%, 21%, 26% en 13% van de groepsomzet genereren. Ruim 80% van de omzet komt uit militaire producten en diensten. De automotive (Power Systems)‑divisie, goed voor ongeveer 20% van de omzet en lagere marges, is eind 2025 als ‘discontinued’ aangemerkt met het oog op een voorgenomen verkoop. Rheinmetall behaalde een omzet van €9,9 miljard in FY25 bij een operationele marge van 18,5%.

De defensie-industrie heeft oligopolistische kenmerken

In de defensie-industrie bieden relatief weinig spelers op een beperkt aantal hoogwaardige contracten. Ook hebben ze vaak nauwe zakelijke relaties met overheidsfunctionarissen en -organen. Nieuwe toetreders worden geconfronteerd met hoge toetredingsdrempels. Rheinmetall’s grootste concurrenten zijn BAE Systems, Leonardo en Saab. Volgens Rheinmetall’s ceo is consolidatie in Europa’s defensiesector nodig, evenals een verhoging van de defensiebudgetten. Die beweging is inmiddels ingezet: de meeste NAVO‑landen hebben inmiddels toegezegd 3,5% van hun bbp aan defensie te besteden. Deels onder druk van president Trump, die dreigt de militaire steun aan de NAVO te herzien als er niet meer wordt geïnvesteerd. Maar ook om Oekraïne te steunen, nu de Amerikaanse steun lastiger te voorspellen is, en om Europa beter te kunnen beschermen. In de komende tien jaar kunnen de investeringen in defensie zelfs oplopen tot meer dan €3.000 mld. In de afgelopen dertig jaar is er echter zeer weinig in defensie geïnvesteerd. De Europese productiecapaciteit is op dit moment dan ook vrij beperkt, al wordt deze wel snel uitgebreid. Dit betekent dat in de eerste jaren een deel van al deze investeringen Europa uitgaat, bijvoorbeeld naar de VS. Europa heeft echter voorgesteld dat over enkele jaren een groter deel van de investeringen in Europa plaats moet vinden. Momenteel wordt ongeveer 40% van het defensiematerieel gekocht van Europese leveranciers, doelstellingen zijn om dit te verhogen naar 50% in 2030 en 60% in 2035.

Resultaten - Q2'26

Sterke operationele uitvoering ondersteunt winstgroei, verwachtingen voor orderportefeuille aangescherpt

De omzet en marge kwamen in het tweede kwartaal beide hoger uit dan verwacht. De omzet steeg met 69% ten opzichte van een jaar eerder, terwijl de aangepaste operationele marge opliep naar 17,1%. Volgens het management kan dit niveau voor het volledige jaar zelfs nog conservatief blijken. De gerapporteerde winst per aandeel bleef achter bij de verwachtingen van analisten, maar dit was volledig toe te schrijven aan posten onder het operationele resultaat en niet aan een verslechtering van de onderliggende prestaties. De belangrijkste ontwikkeling in het kwartaal was de neerwaartse aanpassing van de verwachting voor de orderportefeuille aan het einde van het jaar naar meer dan €100 miljard, tegenover circa €135 miljard eerder. Deze wijziging hangt vrijwel volledig samen met het Arminius Boxer-programma. Waar aanvankelijk werd uitgegaan van één vaste order en één raamovereenkomst, bestaat het nieuwe voorstel uit één vaste order, twee raamovereenkomsten en een afzonderlijk servicecontract. De totale potentiële contractwaarde neemt daarmee per saldo met circa 8% toe ten opzichte van eerdere verwachtingen. De nieuwe structuur brengt echter meer onzekerheid met zich mee rond het goedkeuringsproces. Overheden kunnen er bijvoorbeeld voor kiezen eerst slechts een deel van de raamovereenkomsten goed te keuren. Om deze onzekerheid te weerspiegelen heeft het management de raamovereenkomsten van het Arminius-contract volledig buiten de verwachting voor de orderportefeuille in 2026 gelaten. De nieuwe doelstelling van meer dan €100 miljard weerspiegelt daarmee een bewust conservatievere benadering, mede ingegeven door eerdere vertragingen in de timing van orders. De eerder gemelde annulering van het F126-fregatprogramma leidde daarnaast tot een verlaging van de omzetverwachting voor 2026 met €300 miljoen. Volgens het management gaat het om een geïsoleerd project uit het verleden, zonder gevolgen voor het Arminius-programma of het bredere Duitse defensiebeleid. Verder werd de verwachting voor investeringen in productiecapaciteit aanzienlijk verlaagd naar 8% tot 9% van de omzet, ten opzichte van circa 16% eerder. Deze aanpassing hangt samen met de fasering van projecten en een efficiënter gebruik van bestaande productiefaciliteiten. Het management benadrukte dat dit geen gevolgen heeft voor de groeidoelstellingen voor 2027 en 2028. Mogelijk wijst het zelfs op een structureel efficiëntere inzet van kapitaal. ​​​​​​​

Kansen

• De Europese defensie-uitgaven zullen in de komende tien jaar aanzienlijk stijgen.
• Hogere verkoopvolumes leiden tot een hogere winstgevendheid (op de korte termijn deels beperkt door capaciteitsuitbreidingen) en daarmee tot grotere aandeelhoudersprogramma’s (dividend, introductie aandeleninkoop).
• De ordervoorraad biedt een hoge inkomensvoorspelbaarheid, evenals de langetermijncontracten die het concern hanteert.
• Wijzigingen in NAVO-regelgeving kunnen positiever uitvallen voor Rheinmetall dan op dit moment is ingeprijsd.

Risico's

• Vertragingen in contracten door budgetproblemen van overheden of het onvermogen van Rheinmetall om een redelijk deel van de groeiende budgetten binnen te slepen.
• Dat veel onderdelen van meerdere leveranciers komen, wijst op risico's in de toeleveringsketen. Een enorme groeistijging in een korte periode vergroot daarbij de uitvoeringsrisico’s.
• Verhoogde kapitaalinvesteringen wegen op de vrijekasstroomopwekking in 2025/26.
• Conflictoplossingen staan mogelijk voor de deur, waardoor het sentiment (tijdelijk) kan omslaan.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.