SpaceX

Space Exploration Technologies Corp. (SpaceX) is een Amerikaans ruimtevaart- en technologiebedrijf dat in 2002 werd opgericht door visionair Elon Musk, de CEO van Tesla. Het bedrijf is op 12 juni via een IPO naar de beurs gebracht. SpaceX ontwikkelt zich van een raketbedrijf naar een technologieplatform dat ruimtevaart, wereldwijde connectiviteit en AI combineert. De focus verschuift van ruimtevaart naar Starlink als cashflowmotor en AI als belangrijkste groeidrijver. Kan SpaceX, bij een waardering rond $1,5 biljoen ($2,5 biljoen op zijn hoogtepunt in de afgelopen weken), voldoende groei realiseren om deze uitzonderlijk hoge waardering te rechtvaardigen? De kernvraag is of SpaceX daadwerkelijk kan doorgroeien naar een dominant technologieplatform, of dat de huidige waardering vooruitloopt op de realiteit. De tijd zal het leren. De start was goed, maar maakte de waardering nog hoger: op basis van de huidige omzet een van de hoogste op aarde. Wat zeg ik, van alle planeten, zelfs Mars. Maar de koers daalde door een groot percentage aandeelhouders die een shortpositie innamen, van circa 30%. Verwacht wordt dat de omzet hard zal groeien, maar voorlopig vooral op andere gebieden dan het kleine stukje dat ruimtevaart meetelt in de huidige omzetverdeling. Denk voor de groei van de omzet vooral aan de verhuur van AI-infrastructuur aan de hyperscalers. ​​​​​​​

SpaceX bestaat uit drie hoofdactiviteiten: Connectivity, Space en AI & Digital Platforms

Connectivity (Starlink) is het grootste en meest stabiele onderdeel. Het levert internet via satellieten aan klanten wereldwijd en zorgt voor terugkerende inkomsten, vergelijkbaar met een telecombedrijf. De Space-activiteiten omvatten raketten zoals Falcon en de ontwikkeling van Starship. Dit segment is belangrijk voor de strategische positie van SpaceX, maar vraagt veel investeringen en is momenteel niet winstgevend. Het AI & Digital Platforms-segment bestaat uit xAI, Grok en het X-platform en richt zich op data en kunstmatige intelligentie. Dit onderdeel groeit, maar maakt nog verlies door hoge ontwikkelingskosten. Samen vormen deze activiteiten één ecosysteem waarin ruimtevaart, connectiviteit en AI met elkaar worden gecombineerd. SpaceX opereert daarmee in meerdere sectoren tegelijk: ruimtevaart, telecom en AI-infrastructuur. De ruimtevaartsector groeit door vraag naar satellietinternet, defensie en commerciële toepassingen. Tegelijk zijn telecom en AI belangrijke groeimarkten waar veel investeringen naartoe gaan. Bedrijven met schaalbare en terugkerende inkomsten trekken in deze markten veel aandacht. De relatief hoge waardering van SpaceX hangt samen met deze brede positie, maar betekent ook dat een groot deel van de prijs gebaseerd is op de verwachtingen over toekomstige groei in plaats van de huidige winst. Als we uitgaan van een waarde zoals hierboven genoemd, is ruim de helft van de waarde van SpaceX, meer dan $1 biljoen, Starlink-gerelateerd. ​​​​​​​

Sector / Industrie

SpaceX opereert op het snijvlak van ruimtevaart, telecom en AI, maar de huidige waardering wijkt nog steeds extreem af van alle drie sectoren. Waar telecombedrijven typisch tegen 1,5 tot 4 keer de omzet noteren en AI-infrastructuurspelers rond 7–12 keer de omzet, impliceert de huidige waardering van circa $1,5 biljoen een omzet-multiple van ongeveer 80 keer de omzet de verwachte jaaromzet. Daarmee wordt SpaceX niet langer gewaardeerd als een ruimtevaartbedrijf, telecomoperator of AI-bedrijf afzonderlijk, maar als een combinatie van alle drie. De markt prijst feitelijk een scenario in waarin Starlink uitgroeit tot een dominante wereldwijde connectivity-speler, AI-infrastructuur een belangrijke winstbron wordt en ruimtevaart op termijn een veel grotere commerciële markt creëert. Hoewel de waardering aanzienlijk lager ligt dan de piek rond €2,5 biljoen kort na de beursgang, blijft het sentiment sterk toekomstgericht en gebaseerd op verwachte groei in plaats van gerealiseerde winstgevendheid. ​​​​​​​

Kwartaalresultaten voor het volledige bedrijf volgen in augustus

Met een marktkapitalisatie schommelend rond het dieptepunt sinds de IPO van ongeveer $1,5 biljoen en een geschatte omzet van $18,7 miljard (in 2025) handelt SpaceX tegen ongeveer 80 keer de omzet van het afgelopen jaar. Hoewel dit aanzienlijk lager is dan de waardering 200 keer de omzet van ongeveer $2,5 biljoen die kort na de beursintroductie werd bereikt, blijft het een uitzonderlijk hoge multiple die ver boven die van zowel telecombedrijven als AI-infrastructuurspelers ligt. (Voor 2026 verwacht de consensus van sell-side analisten dat die omzet stijgt naar $38,9 mld en voor 2027 zit men zelfs op $72,6 mld.) De markt prijst daarmee nog steeds een scenario in waarin SpaceX de komende jaren uitgroeit tot een dominante speler in meerdere industrieën tegelijk. De waardering rust voor een groot deel op toekomstige kasstromen afkomstig van Starlink en AI-gerelateerde activiteiten, terwijl de ruimtevaartactiviteiten momenteel slechts een beperkte bijdrage leveren aan de omzet. Hierdoor blijft de beleggingscase sterk afhankelijk van succesvolle executie, snelle omzetgroei en verdere verbetering van de marges. De correctie sinds de piek maakt de waardering minder extreem, maar het aandeel blijft vooral een belegging in toekomstige potentie en minder in huidige financiële prestaties. De operationele prestaties van onderdeel Starlink blijven sterk, met een omzetgroei van circa 20–30 %. Het aantal gebruikers groeit snel en de geografische dekking neemt toe. Space blijft stabiel, maar kent lagere marges. De EBITDA groeit door schaalvoordelen van Starlink, terwijl investeringen in AI en Starship de kostenbasis verhogen. De vrije kasstroom blijft daardoor beperkt. De korte termijn wordt gedreven door Starlink-prestaties, terwijl de lange termijn volledig afhankelijk is van AI-monetisatie en verdere schaal. ​​​​​​​

Tijdelijke conclusie tot 4 augustus de eerste cijfers als beursgenoteert bedrijf komen

De beleggingscase blijft sterk afhankelijk van succesvolle executie, snelle omzetgroei en verdere verbetering van de marges. De correctie sinds de piek maakt de waardering minder extreem, maar het aandeel blijft vooral een belegging in toekomstige potentie en minder in huidige financiële prestaties. ​​​​​​​

Kansen

• SpaceX heeft een unieke positie door volledige verticale integratie, wat leidt tot structureel lagere kosten en een sterke concurrentiepositie ten opzichte van andere partijen in zowel ruimtevaart als connectiviteit.
• Starlink creëert een schaalbaar en terugkerend inkomstenmodel dat als fundament dient voor verdere groei en investeringen in nieuwe technologieën.
• De potentie van AI-infrastructuur biedt aanzienlijke upside, vooral als SpaceX erin slaagt om goedkoper en efficiënter compute aan te bieden dan bestaande hyperscalers.

Risico's

• Hoewel de waardering fors is gedaald ten opzichte van de piek rond $2,5 biljoen, blijft SpaceX tegen een omzet-multiple noteren die ver boven die van vergelijkbare bedrijven ligt. Hierdoor kan tegenvallende groei leiden tot aanzienlijke multiple-compressie.
• Een groot deel van de ondernemingswaarde is gebaseerd op toekomstige opbrengsten uit AI en digitale platformen. Als deze activiteiten minder succesvol blijken dan verwacht, kan dit een significante impact hebben op de waardering.
• De combinatie van Starship-investeringen, satellietuitrol, AI-infrastructuur en overnames houdt de kapitaalbehoefte hoog, waardoor vrije kasstromen onder druk kunnen blijven staan ondanks sterke operationele groei bij Starlink.
• Op het moment zijn er ongeveer 700 miljoen aandelen geplaatst. Dit worden er richting het einde van het jaar mogelijk meer dan 5 miljard als meerdere lock-up-periodes vervallen. Vanaf 6 augustus komen er al meer dan 900 miljoen aandelen bij.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.