Rheinmetall

Rheinmetall levert militair materieel en systemen voor de wereldwijde defensiemarkt. Het bedrijf opereert vooral in Europa, waar defensiebudgetten fors worden verhoogd na jaren van onderinvestering. Door de nieuwe geopolitieke realiteit investeren NAVO‑landen versneld in herbewapening, wat de vraag naar Rheinmetalls gepantserde voertuigen, wapensystemen en munitie ondersteunt. Deze dominante sectortrend onderstreept Rheinmetalls kernpositie in de Europese defensie‑industrie.

Europa's grootste defensieaandeel dat is toegestaan binnen ons beleid

Rheinmetall AG is een wereldwijd actieve toeleverancier van defensietechnologie en mobiliteitsoplossingen. Het bedrijf produceert een breed assortiment, van gepantserde voertuigen, tanks en vrachtwagens tot wapens, munitie en complete luchtafweersystemen. Daarnaast levert een kleinere tak dieselmotoren, zuigers en andere motoronderdelen voor de civiele auto‑industrie. Rheinmetall is organisatorisch ingedeeld in vier divisies: Vehicle Systems, Power Systems, Weapon & Ammunition en Electronic Solutions, die respectievelijk circa 39%, 21%, 26% en 13% van de groepsomzet genereren. Ruim 80% van de omzet komt uit militaire producten en diensten. De automotive (Power Systems)‑divisie, goed voor ongeveer 20% van de omzet en lagere marges, is eind 2025 als ‘discontinued’ aangemerkt met het oog op een voorgenomen verkoop. Rheinmetall behaalde een omzet van €9,9 miljard in FY25 bij een operationele marge van 18,5%.

De defensie-industrie heeft oligopolistische kenmerken

In de defensie-industrie bieden relatief weinig spelers op een beperkt aantal hoogwaardige contracten. Ook hebben ze vaak nauwe zakelijke relaties met overheidsfunctionarissen en -organen. Nieuwe toetreders worden geconfronteerd met hoge toetredingsdrempels. Rheinmetall’s grootste concurrenten zijn BAE Systems, Leonardo en Saab. Volgens Rheinmetall’s ceo is consolidatie in Europa’s defensiesector nodig, evenals een verhoging van de defensiebudgetten. Die beweging is inmiddels ingezet: de meeste NAVO‑landen hebben inmiddels toegezegd 3,5% van hun bbp aan defensie te besteden. Deels onder druk van president Trump, die dreigt de militaire steun aan de NAVO te herzien als er niet meer wordt geïnvesteerd. Maar ook om Oekraïne te steunen, nu de Amerikaanse steun lastiger te voorspellen is, en om Europa beter te kunnen beschermen. In de komende tien jaar kunnen de investeringen in defensie zelfs oplopen tot meer dan €3.000 mld. In de afgelopen dertig jaar is er echter zeer weinig in defensie geïnvesteerd. De Europese productiecapaciteit is op dit moment dan ook vrij beperkt, al wordt deze wel snel uitgebreid. Dit betekent dat in de eerste jaren een deel van al deze investeringen Europa uitgaat, bijvoorbeeld naar de VS. Europa heeft echter voorgesteld dat over enkele jaren een groter deel van de investeringen in Europa plaats moet vinden. Momenteel wordt ongeveer 40% van het defensiematerieel gekocht van Europese leveranciers, doelstellingen zijn om dit te verhogen naar 50% in 2030 en 60% in 2035.

Resultaten Q1'26

Kwartaalcijfers beneden verwachting, outlook gehandhaafd

De omzet was lager dan verwacht, met name veroorzaakt door Vehicle Systems en Weapons & Ammunition. De lager dan verwachte omzet bij Vehicle Systems werd veroorzaakt door minder leveringen van voertuigen, die nu waarschijnlijk volgend kwartaal geleverd worden. Bij Weapons & Ammunition lag dit vooral aan een fabriek in Spanje waar de productie opnieuw wordt opgestart. De marges groeiden daarentegen sterk ten opzichte van vorig jaar, waarbij alle divisies margegroei lieten zien en profiteerden van schaalvoordelen. Het orderboek steeg met 31% naar €73 mld en het management verwacht nog ~€76 mld aan nieuwe orders voor de rest van het jaar. Verder voorziet het management een versnelling van de groei in het tweede kwartaal en de tweede jaarhelft en bevestigde het de eerder afgegeven outlook voor 2026. De oorlog in Iran zorgt voor een aantrekkende vraag naar luchtverdedigingssystemen; Rheinmetall verwacht 10 nieuwe systemen te leveren in 2026. Bovendien zorgt het intensieve gebruik van de bestaande luchtverdedigingssystemen voor dalende munitievoorraden. Ook op het gebied van overnames was er nieuws: de overname van NVL werd afgerond en er is een niet-bindend overnamebod gedaan op German Naval Yards. Tot slot verwacht het bedrijf de verkoop van de civiele Power Systems in het tweede kwartaal af te ronden.

Kansen

• De Europese defensie-uitgaven zullen in de komende tien jaar aanzienlijk stijgen.
• Hogere verkoopvolumes leiden tot een hogere winstgevendheid (op de korte termijn deels beperkt door capaciteitsuitbreidingen) en daarmee tot grotere aandeelhoudersprogramma’s (dividend, introductie aandeleninkoop).
• De ordervoorraad biedt een hoge inkomensvoorspelbaarheid, evenals de langetermijncontracten die het concern hanteert.
• Wijzigingen in NAVO-regelgeving kunnen positiever uitvallen voor Rheinmetall dan op dit moment is ingeprijsd.

Risico's

• Vertragingen in contracten door budgetproblemen van overheden of het onvermogen van Rheinmetall om een redelijk deel van de groeiende budgetten binnen te slepen.
• Dat veel onderdelen van meerdere leveranciers komen, wijst op risico's in de toeleveringsketen. Een enorme groeistijging in een korte periode vergroot daarbij de uitvoeringsrisico’s.
• Verhoogde kapitaalinvesteringen wegen op de vrijekasstroomopwekking in 2025/26.
• Conflictoplossingen staan mogelijk voor de deur, waardoor het sentiment (tijdelijk) kan omslaan.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.