Fundamentele analyse

Aegon

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
BMG0112X1056	EUR	8.5	6.35	Sustainable		Insurance

Aegon is een internationaal actieve levensverzekeraar, die het merendeel van de winst realiseert in de Verenigde Staten. Na een historie met wisselvallige resultaten, moet het huidige beleid, gekenmerkt door meer focus, leiden tot stabielere operationele resultaten. In het kader hiervan werden in 2022 de Nederlandse activiteiten verkocht aan ASR. Het aandeel wordt gekenmerkt door een aantrekkelijk uitkeringsprofiel.

Nederlandse verzekeraar met grote blootstelling aan de VS

Aegon N.V. is een internationaal actief verzekeringsbedrijf dat voornamelijk levensverzekeringen en daaraan gerelateerde beleggingsproducten aanbiedt in de Verenigde Staten (VS), het Verenigd Koninkrijk (VK) en in toenemende mate de opkomende markten. De Nederlandse activiteiten zijn in 2022 verkocht aan ASR en doordat dit gedeeltelijk gefinancierd werd met aandelen, heeft Aegon nog een minderheidsbelang in ASR. Het merendeel van het resultaat wordt gerealiseerd in de VS, waardoor Aegon het beste is te vergelijken met Amerikaanse levensverzekeraars. In Amerika focust de strategie zich voornamelijk op levens- en pensioenverzekeringen in het middensegment. Het management wil daarnaast groeien in de groeimarkten Brazilië, Portugal, Spanje en China.

Nieuw aandeleninkoopprogramma valt tegen

Aegon rapporteerde via een handelsupdate over het eerste kwartaal een lager dan verwachte operationele kapitaalgeneratie van €267 mln (+4% jaar op jaar, joj). Hier zaten echter wel de nodige eenmalige items tussen (zoals bovengemiddeld hoge overlijdens-gerelateerde claims in de VS). Zonder deze items was de operationele kapitaalgeneratie boven verwachting.
De verwachting voor de operationele kapitaalgeneratie in 2025 werd niettemin gehandhaafd (€1,2 mld).
Er werd een nieuw eigen aandeleninkoopprogramma aangekondigd van €200 mln (start aan het begin van Q3). Dit viel tegen, zeker gezien Aegon eerder aankondigde dat het de kaspositie in de holding richting het einde van 2026 naar het midden van de bandbreedte (€0,5 tot 1,5 mld) wil brengen. De huidige stand is €1,6 mld.

2025-guidance voor de operationele kapitaalgeneratie gehandhaafd

De operationele kapitaalgeneratie in Q1 viel tegen, maar dit was vooral te wijten aan eenmalige items, waardoor de guidance voor 2025 (€1,2 mld) werd gehandhaafd. De focus richtte zich als gevolg vooral op het lager dan verwachte aangekondigde aandeleninkoopprogramma. Hier werd op meer gerekend, aangezien Aegon eerder aankondigde dat het de kaspositie in de holding richting eind 2026 wil reduceren naar €1 mld (momenteel: €1,6 mld). Aegon kiest voorlopig voor een conservatievere insteek, om ook voldoende ruimte te laten voor bv. M&A-kansen die zich voordoen. Het aandeel wordt tegen een lichte premie gewaardeerd ten opzichte van het eigen historische gemiddelde, maar wel ruim lager dan het gemiddelde van Europese en Amerikaanse verzekeraars.

Kansen

Aegon investeert in de VS voornamelijk in het vergroten van het marktaandeel in levens- en pensioenverzekeringen voor het middensegment. Dit biedt interessante kansen, gezien grote Amerikaanse concurrenten hier minder actief zien.
Aegon stoot onderdelen af die niet tot de kernactiviteiten behoren en minder rendabel zijn. Het wordt daardoor slanker, met een scherpere focus en stabielere resultaten.
De activiteiten in de opkomende markten bieden groeimogelijkheden omdat een groot deel van de bevolking daar nog onderverzekerd is.

Risico's

De geografische verdeling van de activiteiten maakt het bedrijf bovengemiddeld gevoelig voor schommelingen in de euro-dollarkoers.
Aegon is als levensverzekeraar bovengemiddeld gevoelig voor de renteontwikkeling.
Oplopende risicopremies bij de grote portefeuille met bedrijfsobligaties.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Alexander van Woerden en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.