E.ON

E.ON is één van de grootste nutsbedrijven van Europa en beheert gas- en energienetwerken. Dat is een gereguleerde activiteit, wat het bedrijf een defensief risicoprofiel geeft. Op korte termijn zijn er echter diverse risico's, waaronder onzekerheid over tarieven, hogere kosten en een matige vraag. Op langere termijn lijkt E.ON goed te kunnen profiteren van de stijgende vraag naar elektriciteit en de energietransitie. ​​​​​​​

Grootste nutsbedrijf van Duitsland

Met de verkoop van het belang in Uniper en de uitruil van activiteiten met RWE is alle opwekcapaciteit verkocht en de herstructurering afgerond (juli 2020). E.ON is nu Europa’s grootste beheerder van gas- en elektriciteitsnetwerken, waarbij elektriciteit groter is en digitalisering centraal staat. Duitsland is veruit de belangrijkste markt qua inkomsten en marktaandeel; in andere landen, waaronder het VK, ligt het marktaandeel rond 20%. De gereguleerde tarieven, vaak gekoppeld aan inflatie, zorgen voor voorspelbare inkomsten. De divisie Energy Networks levert 77% van de EBITDA. Energy Infrastructure Solutions (6%) richt zich op energie-efficiënte klimaatbeheersing in gebouwen, waarvan 50% residentieel/overheid, 30% industrieel/commercieel en 20% betreft het plaatsen van ‘smart’ meters in het VK (in residentiële/commerciële gebouwen). Ook dit segment kent hoge voorspelbaarheid dankzij contracten van 10 tot 40 jaar. Energy Retail (17%) biedt onder meer laadpalen, warmtepompen, airco’s, batterijen, zonnepanelen en een beheerapp. E.ON bedient circa 47 miljoen klanten, waarvan 75% elektriciteit en 25% gas. Bij een omzet van €78,8 mld bedroeg de nettowinst €1,9 mld in 2025.

Duitslands elektriciteitsmix: duurzaam en vervuilend

Duitsland heeft alle kerncentrales gesloten, waardoor stabiele baseload is verdwenen. Ter compensatie zijn wind- en zonne-energie snel uitgebreid (nu 30% en 20% van de mix) en werd gasimport, vooral uit Rusland, verhoogd. Na de Oekraïne-oorlog viel deze toevoer grotendeels weg, wat leidde tot een sterke toename van kolen (nu 20%) en investeringen in LNG-terminals. Gas vertegenwoordigt nu 20% van de elektriciteitsmix, terwijl dus circa de helft uit onstabiele bronnen (wind en zon) komt. Dit is geen prettige mix. Door het gebruik van vervuilende bronnen behoren de elektriciteitsprijzen in Duitsland tot de hoogste in Europa en zijn ze gevoelig voor gasprijzen, prijzen van CO2-certificaten en geopolitieke spanningen. Gas blijft daarnaast belangrijk voor industrie, commerciële sector en huishoudens. Duitsland importeert 80 à 90% van zijn gas, voornamelijk uit Noorwegen, Nederland, de VS en Qatar.

Kwartaalresultaten Q1’26

Resultaten in lijn met verwachting, transparantie over regelgeving blijft beperkt

E.On rapporteerde kwartaalresultaten die grotendeels in lijn lagen met de verwachtingen. De netwerkdivisie (de belangrijkste pijler, goed voor circa 80% van de EBITDA) bleef stabiel, waarbij netwerkuitbreiding de hogere kosten en desinvesteringen compenseerde.De retailactiviteiten (zoals elektrische laadpalen, warmtepompen, airco’s, batterijen, zonnepanelen en de bijbehorende beheerapp) presteerden beter dan verwacht. Deze positieve afwijking lijkt echter vooral gedreven door tijdelijke prijs- en timingeffecten in de Duitse markt, die naar verwachting later in het jaar normaliseren en daarmee het onderliggende groeipad temperen. De divisie Infrastructure Solutions (gericht op ‘slimme’ klimaatbeheersing in gebouwen) profiteerde vooral van nieuwe projecten. Het management bevestigde de prognoses voor zowel het lopende jaar als de middellange termijn, waarbij de groei hoofdzakelijk wordt gedragen door verdere uitbreiding van het gereguleerde netwerk. Tegelijkertijd blijft de voorspelbaarheid van de groeiverwachtingen beperkt door onzekerheid rond de Duitse regulering, een belangrijke factor binnen het waarderingskader. Naar verwachting volgt in juli meer duidelijkheid, met definitieve uitkomsten aan het einde van dit jaar voor gas en pas eind 2027 voor elektriciteit. Op 11 mei kondigde E.On de overname aan van het Britse OVO (transactieprijs niet bekendgemaakt). Het betreft een relatief kleine speler binnen het retailsegment. De overname biedt vanaf 2030 naar verwachting schaalvoordelen en winstgroei, maar zal op korte termijn waarschijnlijk een drukkend effect hebben op de winstontwikkeling. Het aandeel noteert dit jaar tot nu toe circa +12%, in lijn met het lokale sectorgemiddelde. De waardering is daarmee verder opgelopen en ligt inmiddels licht boven het historische gemiddelde.

Kansen

• Lagere kapitaalmarktrentes ondersteunen investeringen en daarmee de winstgroei, terwijl balansrisico’s afnemen.
• Een aantrekkende economie leidt tot meer vraag naar energie en betekent meer volumes op de netwerken.
• De vraag naar (duurzame) energie blijft in de komende decennia naar verwachting groeien vanwege diverse trends. Het netwerk zal daarom moeten worden uitgebreid en gemoderniseerd, wat tot groei leidt die onder andere wordt ondersteund door overheidsinvesteringen.
• ​​​​​​​Consumenten, bedrijven en overheden worden gedwongen te verduurzamen, wat leidt tot meer vraag naar de producten die E.ON aanbiedt.

Risico's

• Stijgende kapitaalmarktrentes remmen investeringen en daarmee de winstgroei, terwijl balansrisico’s toenemen.
• Een verzwakkende economie leidt tot minder vraag naar energie en betekent minder volumes op de netwerken.
• Trage en onduidelijke wet- en regelgeving in Duitsland op het gebied van gereguleerde energietarieven. Ook kunnen overheidsinvesteringen wegvallen of verminderen.
• ​​​​​​​Tijdens een energiecrisis kunnen de wanbetalingen stijgen, wat kan leiden tot steviger dan verwacht ingrijpen van de toezichthouder op de energiemarkt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.