Fundamentele analyse

Spotify Technology

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
LU1778762911	USD	27.6	0	Sustainable		Entertainment

**Spotify is het grootste muziekstreamingbedrijf ter wereld met ruim 600 miljoen actieve gebruikers. De muziekindustrie heeft jarenlang weinig opgeleverd, maar zit sinds de komst van streaming weer in de lift. Concurrentie op prijs wordt steeds minder, waardoor streamingdiensten zich steeds meer kunnen richten op winstgevendheid en een hogere omzet per gebruiker. Dankzij de schaal waarop het bedrijf opereert, kan Spotify hier optimaal van profiteren, wat resulteert in stijgende winstmarges. De hoge aandelenwaardering reflecteert grotendeels deze sterke groeivooruitzichten voor het bedrijf en de sector.**

Wereldwijd de grootste audio-streamingdienst

Spotify is een wereldwijd opererende audiostreamingdienst die gebruikers toegang biedt tot miljoenen nummers, podcasts en video's. Het bedrijf werd in 2006 opgericht in het Zweedse Stockholm en heeft sindsdien een sterke positie opgebouwd in de markt. Spotify genereert inkomsten uit twee hoofdsegmenten. Ruim 85% wordt verdiend met de verkoop van premium-abonnementen, de overige omzet komt uit advertentie-inkomsten. Dit segment draagt bij aan de omzet, maar levert bijna geen winst op. Het grootste gedeelte van de omzet (naar verwachting zo’n 70%) wordt namelijk afgestaan in de vorm van royalty’s aan platenmaatschappijen en artiesten. Dit zijn variabele kosten en groeien mee met de omzet, waardoor het bedrijfsmodel niet erg schaalbaar is in de huidige vorm. Met nieuwe initiatieven, waaronder het aanbod van podcasts en luisterboeken, probeert Spotify meer eigen audiocontent in bezit te krijgen om minder afhankelijk te worden van muziekrechten.

Zeer sterke cijfers zorgen voor meer vertrouwen bij beleggers

Hoogtepunten kwartaalcijfers	Q4'25	Consensus	%joj
⬤ Omzet	€ 4,53 mld	€ 4,52 mld	+7%
⬤ Segmentomzet: Premiumabonnementen	€ 4,01 mld	€ 4,00 mld	+8%
⬤ Segmentomzet: Advertenties	€ 518 mln	€ 523 mln	-4%
⬤ Bruto winstmarge	33,1%	33,0%	+3%
⬤ Aangepaste winst per aandeel	€ 4,43	€ 2,69	+152%
⬤ Aantal premium abonnees	290 mln	289 mln	+10%
⬤ Aantal maandelijkse gebruikers	766 mln	745 mln	+13%

Management prognose volgend kwartaal	Q1'26	Consensus
⬤ Omzet	€ 4,50 mld	€ 4,54 mld
⬤ Bruto winstmarge	32,8%	32,6%
⬤ Aantal maandelijkse gebruikers	759 mln	758 mln

Conclusie

Spotify presenteerde opnieuw sterke kwartaalcijfers en overtrof de verwachtingen met 13% groei in maandelijkse actieve gebruikers tot 766 mln. Het aantal premium-abonnees steeg met 10% naar 290 mln. Voor het tweede kwartaal op rij ligt de winst ruim (>70%) boven de verwachting, een vroege opsteker voor de nieuwe co‑CEO’s Gustav Söderström en Alex Norström. Het bedrijf breidt zijn aanbod gestaag uit: naast muziek nu ook podcasts, audioboeken en video. Spotify rekent erop dat prijsverhogingen, advertentie-inkomsten en groei in nieuwe producten de marges verder ondersteunen. Volgens het management wegen de voordelen van hogere prijzen op tegen stijgende contentkosten. Ook ziet Spotify artificiële intelligentie (A) vooral als kans, met nieuwe functies zoals de AI‑DJ en ‘prompted playlists’ die veel tractie hebben. Vanwege zorgen over AI‑disruptie en hogere kosten is de waardering de laatste maanden hard gedaald. De aandelenwaardering van circa 31 keer de verwachte winst is nog altijd niet laag maar ligt wel onder het eigen historische gemiddelde. De belangrijkste uitdaging blijft het verder verhogen van de marges zonder klanten te verliezen.

Kansen

In veel landen is het percentage mensen dat betaalt voor muziekstreaming nog erg laag. Spotify heeft dus nog voldoende ruimte om het aantal betalende abonnees te laten groeien.
Platenmaatschappijen zijn afhankelijk van het enorme bereik dat Spotify biedt. Hierdoor heeft de streamingdienst een sterke onderhandelingspositie als het gaat om het afstaan van muziekrechten.
Het streamingplatform is gefocust op personalisatie. Hierdoor zijn klanten loyaal aan de streamingsdienst, waardoor zij minder snel zullen overstappen naar een concurrerend platform als Spotify zijn prijzen verhoogt

Risico's

Spotify bezit bijna geen eigen content, in tegenstelling tot bijvoorbeeld Netflix. Hierdoor is het bedrijf voor een groot deel afhankelijk van platenmaatschappijen, wat leidt tot hoge variabele kosten en weinig ruimte biedt om de winstmarge te verhogen.
De advertenties op het streamingplatform zijn met name gericht op merkbewustzijn en minder op conversie. Dit segment is wat conjunctuurgevoeliger, waardoor de inkomsten uit advertenties per kwartaal sterk kunnen verschillen.
Op de lange termijn zou de prijszettingskracht kunnen tegenvallen als Spotify’s diensten (met name muziek) in de ogen van gebruikers meer als ‘commodity’ worden gezien. Grote concurrenten als Apple-, YouTube- of Amazon Music zouden Spotify-abonnees kunnen verleiden met lagere prijzen.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Tim van Merendonk en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.