Rheinmetall

Het geopolitieke landschap is in de afgelopen jaren onrustiger geworden vanwege diverse gewapende conflicten, zoals in Oekraïne, Gaza en de Rode Zee. De terugkeer van president Trump betekent bovendien meer onzekerheid voor de NAVO. Defensiebudgetten nemen toe en we merken dat het perspectief van beleggers verschuift van ‘investeren in wapens is onwenselijk’ naar ‘acceptabel voor het waarborgen van vrede en veiligheid’.

Europa's grootste defensieaandeel dat is toegestaan binnen ons beleid

Rheinmetall is het grootste aandeel binnen Europa waar de defensietrends de richting van de beleggingscase bepalen. Grofweg 80% van de omzet wordt behaald met het fabriceren en leveren van gepantserde rupsvoertuigen, tanks, wapens, munitie en artillerie, plus systemen voor luchtverdediging, commando, controle, verkenning en bescherming. De overige omzet komt voornamelijk uit de voertuigindustrie (motorblokken, cilinders, lagers en verlaging CO2-uitstoot). Het bedrijf bestaat uit vier divisies: Vehicle Systems (39%), Power Systems (21%), Weapon & Ammunition (26%) en Electronic Solutions (13%). Dankzij de fors toegenomen vraag zijn de marges van alle divisies in de afgelopen jaren (flink) gestegen. De operationele marge is nu respectievelijk 12%, 4%, 29% en 15%. Weapon & Ammunition en Vehicle Systems zijn dus de belangrijkste divisies voor de winst. Regionaal is Europa het belangrijkste (Duitsland 30%, overig 47%), gevolgd door Azië (9%), Noord- en Zuid-Amerika (8%) en de rest van de wereld (6%). Rheinmetall heeft al 15 jaar dezelfde, succesvolle ceo en hij blijft in ieder geval nog tot en met 2028. Verticale ketenintegratie stelt Rheinmetall in staat om goedkopere prijzen te bieden dan concurrenten. Deze liggen vast in langetermijncontracten.

De defensie-industrie heeft oligopolistische kenmerken

In de defensie-industrie bieden relatief weinig spelers op een beperkt aantal hoogwaardige contracten. Ook hebben ze vaak nauwe zakelijke relaties met overheidsfunctionarissen en -organen. Nieuwe toetreders worden geconfronteerd met hoge toetredingsdrempels. Rheinmetall’s grootste concurrenten zijn BAE Systems, Leonardo en Saab. Volgens Rheinmetall’s ceo is consolidatie in Europa’s defensiesector nodig, evenals een verhoging van de defensiebudgetten. Die beweging is inmiddels ingezet: de meeste NAVO‑landen hebben inmiddels toegezegd 3,5% van hun bbp aan defensie te besteden. Deels onder druk van president Trump, die dreigt de militaire steun aan de NAVO te herzien als er niet meer wordt geïnvesteerd. Maar ook om Oekraïne te steunen, nu de Amerikaanse steun lastiger te voorspellen is, en om Europa beter te kunnen beschermen. In de komende tien jaar kunnen de investeringen in defensie zelfs oplopen tot meer dan €3.000 mld. In de afgelopen dertig jaar is er echter zeer weinig in defensie geïnvesteerd. De Europese productiecapaciteit is op dit moment dan ook vrij beperkt, al wordt deze wel snel uitgebreid. Dit betekent dat in de eerste jaren een deel van al deze investeringen Europa uitgaat, bijvoorbeeld naar de VS. Europa heeft echter voorgesteld dat over enkele jaren een groter deel van de investeringen in Europa plaats moet vinden. Momenteel wordt ongeveer 40% van het defensiematerieel gekocht van Europese leveranciers, doelstellingen zijn om dit te verhogen naar 50% in 2030 en 60% in 2035.

Resultaten FY'25

Cijfers lager dan verwacht; management verwacht verdubbeling orderboek in 2026

De omzet was iets lager dan verwacht, evenals de operationele-winstmarge. De omzet steeg met ruim 29% ten opzichte van vorig jaar tot bijna €10 mld, terwijl de operationele marge met een half procentpunt steeg van 18% naar 18,5%. De omzet in Weapons & Ammunition was lager dan verwacht, met name doordat een fabriek in Spanje niet het hele jaar operationeel was. Het orderboek steeg met 36% ten opzichte van vorig jaar. Voor 2026 verwacht het management een omzetgroei van 40–45%, inclusief de overname van Naval Vessels Lürssen, die eind februari wordt afgerond. Door deze overname heeft Rheinmetall een completere productportefeuille en kan het nu dus ook marineschepen leveren. Voor 2026 wordt er opnieuw margegroei verwacht, ondanks capaciteitsuitbreidingen. Verder verwacht het management een ruime verdubbeling van het orderboek in 2026 naar €135 mld. De verwachte sterke stijging van het orderboek onderschrijft de stijgende defensie-investeringen van Europese landen.

Kansen

• De Europese defensie-uitgaven zullen in de komende tien jaar aanzienlijk stijgen.
• Hogere verkoopvolumes leiden tot een hogere winstgevendheid (op de korte termijn deels beperkt door capaciteitsuitbreidingen) en daarmee tot grotere aandeelhoudersprogramma’s (dividend, introductie aandeleninkoop).
• De ordervoorraad biedt een hoge inkomensvoorspelbaarheid, evenals de langetermijncontracten die het concern hanteert.
• Wijzigingen in NAVO-regelgeving kunnen positiever uitvallen voor Rheinmetall dan op dit moment is ingeprijsd.

Risico's

• Vertragingen in contracten door budgetproblemen van overheden of het onvermogen van Rheinmetall om een redelijk deel van de groeiende budgetten binnen te slepen.
• Dat veel onderdelen van meerdere leveranciers komen, wijst op risico's in de toeleveringsketen. Een enorme groeistijging in een korte periode vergroot daarbij de uitvoeringsrisico’s.
• Verhoogde kapitaalinvesteringen wegen op de vrijekasstroomopwekking in 2025/26.
• Conflictoplossingen staan mogelijk voor de deur, waardoor het sentiment (tijdelijk) kan omslaan.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het verantwoord universum. Er is geen sprake van zeer ongewenste bedrijfsactiviteiten en of zeer controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.