E.ON

E.ON is één van de grootste nutsbedrijven van Europa. Het heeft sinds 2023 geen opwekcapaciteit meer en richt zich nu bijna volledig op het beheren van het energienetwerk. Dat is een gereguleerde activiteit, wat het bedrijf een defensiever risicoprofiel geeft. Op korte termijn zijn er echter diverse risico's, waaronder lagere tarieven, hogere kosten en een matige vraag. Op langere termijn lijkt E.ON goed te kunnen profiteren van verstedelijking en de energietransitie.

Grootste nutsbedrijf van Duitsland

Het Duitse E.ON is Europa’s grootste beheerder van gas- en elektriciteitsnetwerken, waarbij laatstgenoemde belangrijker is vanwege zijn omvang. Dit proberen ze zo slim en digitaal mogelijk te doen. Duitsland is veruit de belangrijkste regio. Het marktaandeel is daar bovengemiddeld, maar is in andere landen in beide segmenten gemiddeld zo’n 20%. De tarieven die E.ON rekent zijn gereguleerd (en dus goed voorspelbaar) en worden bepaald door de lokale autoriteit, vaak o.b.v. de inflatieontwikkeling. Deze divisie, Energy Networks, levert met 74% de belangrijkste bijdrage aan de EBITDA. Energy Infrastructure Solutions (6% van EBITDA) richt zich op ‘smart’ klimaatbeheersing in gebouwen. D.w.z. op energie-efficiëntie. 50% zijn residentiële- en overheidsgebouwen, 30% industriële en commerciële gebouwen en 20% betreft het plaatsen van ‘smart’ meters in het VK (bij residentiële en commerciële gebouwen). Ook dit segment kent een hoge voorspelbaarheid dankzij langetermijncontracten van 10 tot 40 jaar. Onder Energy Retail (20% van EBITDA) levert het nutsbedrijf o.a. elektrische laadpalen, warmtepompen, airco’s, batterijen, zonnepanelen en een app waarmee alles beheerd kan worden. Ook vallen de contracten met klanten hieronder. In totaal bedient E.ON zo’n 47 miljoen klanten, waarvan 77% elektriciteit en 23% gas. Bij een omzet van €80,1 mld boekte E.ON in 2024 een nettowinst van €8,5 mld (uitzonderlijk hoog vergeleken bij historie).

Beleggen in een netwerkbeheerder is niet risicoloos

E.ON heeft in de afgelopen jaren een flinke herstructurering ondergaan. Het bedrijf heeft verschillende niet-gereguleerde activiteiten afgebouwd, waardoor de inkomsten minder gevoelig zijn geworden voor de ups en downs van de energiemarkt. Met de verkoop van het belang in Uniper en de uitruil van activiteiten met RWE is de herstructurering van activiteiten afgerond (juli 2020). Het bedrijf is nu met name een netwerkbeheerder geworden. Dit geeft het bedrijf een defensiever risicoprofiel. Toch had de Europese energiecrisis grote invloed op de activiteiten van het nutsbedrijf, o.a. vanwege een groeiend aantal wanbetalingen en minder vraag door klanten. Maar vooral doordat E.ON voor een belangrijk deel van zijn gaslevering afhankelijk was van Rusland. Toen dit aanbod wegviel, moest het nutsbedrijf erg duur gas inkopen op de markt om aan zijn verplichtingen te voldoen. Hierdoor werden grote verliezen geleden. Gelukkig is de blootstelling aan Rusland inmiddels verlaagd, maar niet verdwenen.

Resultaten gemengd, maar prognoses vielen mee. Potentiële opleving in Duitsland is een pluspunt

• ​​​​​​​De EBITDA (-3%) viel mee, maar de winst per aandeel (-8%) viel tegen. Bij Energy Networks (belangrijkste divisie; 75% van EBITDA) steeg de EBITDA met 4% dankzij inflatie-indexatie en capaciteitsuitbreiding, deels beperkt door hogere kosten en lagere volumes (met name in Duitsland; o.a. matige industrievraag). Bij Energy Infrastructure Solutions (‘smart’ klimaatbeheersing in gebouwen) daalde de EBITDA met 1% en bij Energy Retail (o.a. elektrische laadpalen, warmtepompen, airco’s, batterijen, zonnepanelen en een app waarmee alles beheert kan worden) met 21%. Beide segmenten hadden te maken met een lastige vergelijkingsbasis (eenmalige meevallers in 2023), milde temperaturen (minder vraag naar gas) en een consolidatiewijziging in Slowakije.
• 2025-prognoses: EBITDA gemiddeld +7% en nettowinst gemiddeld +3% (beide vielen mee). In 2028 moet de EBITDA groeien naar >€11,3 mld (oude doelstelling was >€11 mld; was €9 mld in 2024) en de nettowinst naar >€3,4 mld (oude doelstelling was >€3,3 mld; was €2,9 mld in 2024). Het dividendbeleid werd bevestigd; een groei van ten minste 5% per jaar (steeg met +4% in 2024, in lijn met de analistenverwachting).
• De nettoschuld (van €41,1 mld) bleef stabiel op kwartaalbasis. Het bedrijf maakte in 2023 nieuwe, omvangrijke investeringsplannen bekend, die nu iets werden verhoogd en deels versneld (15% meer investeringen in 2025). E.ON investeert in totaal €43 mld tot 2028, met name in het energienetwerk t.b.v. de energietransitie (uitbreiding, vernieuwing, digitalisatie, elektrische laadpalen, warmtepompen). De leverage (4,5) zit op dit moment onder de doelstelling (<5).

Magere winstgroei in vergelijking met concurrenten en forse netwerkinvesteringen

De EBITDA viel mee, maar de winst per aandeel viel tegen. De cijfers zijn negatief door een lastige vergelijkingsbasis (flinke eenmalige meevallers in 2023). Operationeel heeft E.ON te maken met hogere kosten en minder vraag, die niet volledig gecompenseerd kunnen worden door inflatie-indexatie en capaciteitsuitbreiding. De prognoses voor 2025 vielen echter mee en die voor 2028 werden iets verhoogd, dankzij hogere kapitaalinvesteringen en operationele verbeteringen. Daarnaast leiden betere economische trends in Duitsland mogelijk tot meer vraag naar energie. De performance was in 2024 behoorlijk volatiel, maar viel uiteindelijk wat tegen bij het gemiddelde van Europese nutsbedrijven. Het aandeel is 2025 echter sterk gestart. De waardering lijkt o.b.v. diverse maatstaven grofweg gemiddeld, terwijl de verwachte winstgroei in de komende jaren gemengd is (+3% in 2025 en -3% in 2026, na -7% in 2024) i.v.m. lagere gereguleerde prijzen van elektriciteit- en gastransport. Dit is mager vergeleken met de concurrenten en in het licht van de enorme geplande netwerkinvesteringen. Een sterkere winstgroei zien we dus waarschijnlijk pas richting 2030. E.ON wil overigens best meer investeren, wat tot een hogere groei zou leiden, maar dan moeten de gereguleerde tarieven omhoog (update verwacht eind 2025).

Kansen

• Een lagere rentestand is gunstig vanwege de enorme geplande kapitaalinvesteringen en de grote schuldpositie.
• Een aantrekkende economie leidt tot meer vraag naar energie en betekent meer volumes op de netwerken.
• De vraag naar (duurzame) energie blijft in de komende decennia naar verwachting groeien vanwege de energietransitie en verstedelijking. Het netwerk zal daarom moeten worden uitgebreid en aangepast. Dit leidt tot groei, die o.a. wordt ondersteund door overheidsinvesteringen.
• Consumenten, bedrijven en overheden worden gedwongen te verduurzamen. Dit leidt tot meer vraag naar de producten die E.ON aanbiedt.

Risico's

• Een hogere rentestand is ongunstig vanwege de enorme geplande kapitaalinvesteringen en de grote schuldpositie.
• Een verzwakkende economie leidt tot minder vraag naar energie en betekent minder volumes op de netwerken.
• Verzwakkende trends op het gebied van verstedelijking en de energietransitie beperken toekomstige netwerkuitbreiding en -vernieuwing. Ook kunnen overheidsinvesteringen wegvallen of verminderen.
• Tijdens een energiecirsis kunnen de wanbetalingen stijgen, omdat klanten de hoge energierekeningen niet meer kunnen betalen. Dit kan leiden tot een steviger dan verwacht ingrijpen van de toezichthouder op de energiemarkt.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het impact universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. Daarnaast kent het bedrijf activiteiten die positief bijdragen aan sociale of milieu kwesties. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.