Fundamentele analyse

DSM-Firmenich

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
CH1216478797	EUR	21.8	2.78	Sustainable		Chemicals

DSM-Firmenich is een wereldwijd opererende producent van geur-, smaak- en gezondheidsingrediënten, die na de recente fusie een leidende positie inneemt in de consumenten-ingrediëntensector. Met een brede aanwezigheid in zowel luxe als alledaagse consumptiegoederen, en een duidelijke strategische focus op menselijke gezondheid, duurzaamheid en innovatie, is het concern goed gepositioneerd om te profiteren van structurele groeitrends in voeding, welzijn en personal care. Ondanks een iets tegenvallende organische omzetgroei in het afgelopen kwartaal, laten de synergievoordelen zich duidelijk zien in de winstgevendheid. De geplande verkoop van de dierenvoedingstak en het omvangrijke aandelen-inkoopprogramma onderstrepen de hernieuwde focus op kernactiviteiten en aandeelhouderswaarde.

Wereldspeler in geur, smaak en gezondheid middels consumenteningrediënten

Na de fusie is DSM-Firmenich één van de grootste ontwikkelaars en producenten van ingrediënten en geur- en smaakstoffen ter wereld. Het concern behaalde in 2024 bij een omzet van €12,8 mld een aangepaste EBITDA van €2,6 mld en een aangepaste nettowinst van €815 mln. De activiteiten van DSM-Firmenich zijn onderverdeeld in vier divisies. De grootste tak is Perfumery & Beauty (31%), die geur- en schoonheidsoplossingen levert aan zowel consumentenmerken als luxemerken. Taste, Texture & Health (25%) richt zich op duurzame en gezonde ingrediënten voor de voedingsmiddelenindustrie, waaronder suikerreductie en plantaardige eiwitten. Binnen Health, Nutrition & Care (17%) ontwikkelt het bedrijf voedingssupplementen, medische voeding en biomedische toepassingen voor elke levensfase. Tot slot draagt Animal Nutrition & Health (~26%) bij aan efficiënte en duurzame dierlijke eiwitproductie met behulp van precisievoeding en data-analyse; deze divisie wordt naar verwachting in 2025 afgestoten om de strategische focus op menselijke gezondheid te versterken. Kijken we naar de geografische omzetverdeling, dan is Europa (36%) de grootste afzetmarkt, gevolgd door Azië (27%), Noord-Amerika (23%) en Latijns-Amerika (15%).

Mede door synergievoordelen flink hogere EBITDA op jaarbasis

DSM-Firmenich rapporteerde een omzet van 3,3 mld (+7% jaar op jaar, joj), wat in lijn is met de analistenverwachtingen. De organische omzetgroei van 8% viel op groepsniveau een procentpunt lager uit dan waar de analisten op hadden gerekend. De EBITDA viel op jaarbasis 40% hoger uit dankzij synergievoordelen en prijseffecten, al waren de verwachtingen nog iets hoger gespannen.
Onderliggend was de lager dan verwachte organische groei vooral te wijten aan de Perfumery & Beauty-divisie, waarbinnen het zonverzorgingssegment wat tegenviel. Daarnaast viel ook de dierenvoedingstak die later dit jaar zal worden afgestoten, Animal Nutrition & Health (ANH), licht tegen.
De outlook voor 2025 blijft ongewijzigd en ligt op een EBITDA-verwachting van €2,4 mld, in lijn met de verwachtingen. Bovenop het aandeleninkoopprogramma van €500 mln dat begin april is aangevangen, zal in de loop van het jaar een extra inkoop van €1 mld worden gedaan als gevolg van de verkoop van het aandeel in de Feed Enzymes Alliance aan branchegenoot Novonesis. De afstoot van de ANH-divisie ligt op schema en zal gedurende dit jaar worden afgerond; het is nog niet duidelijk of dit gaat gebeuren doormiddel van een verkoop of het los naar de beurs brengen van deze tak.

Organische omzetgroei valt wat tegen, aandeleninkoop aangekondigd

DSM-Firmenich haalt de omzetverwachting. Wel valt de organische omzetgroei iets lager uit dan gehoopt. De synergievoordelen zijn goed terug te zien in de EBITDA, die een flinke sprong van 40% maakt op jaarbasis. De outlook blijft ongewijzigd en er wordt voor €1,5 mld aan aandelen ingekocht. De afstoot van de dierenvoedingstak ligt naar eigen zeggen op schema, verdere details zijn nog onbekend.

Kansen

De geplande verkoop van de ANH-divisie in 2025 kan aanzienlijke kasstromen genereren en de focus op winstgevendere kernactiviteiten versterken.
Het vitamine-optimalisatieprogramma levert naar verwachting €200 miljoen aan kostenbesparingen op in 2025.
De sterke vraag naar fijne parfums in opkomende markten zoals het Midden-Oosten en Azië biedt DSM-Firmenich aantrekkelijke groeimogelijkheden.

Risico's

Vertraging of mislukking van de verkoop van de ANH-divisie kan het vertrouwen van beleggers ondermijnen en de strategische herpositionering belemmeren.
Het niet realiseren van beoogde synergiën uit de fusie, of een tegenvallend resultaat van de synergievoordelen, vormt een structureel integratierisico.
Macro-economische onzekerheid en een zwakke eindmarktvraag, vooral in de het Amerikaanse 'Beauty & Care'-segment, kunnen de omzetgroei temperen.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist ING en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.