Fundamentele analyse

ABN Amro

Isin	Valuta	K/W	Div. rend.	Duurzaam	Technisch	Sector
NL0011540547	EUR	8.7	5.71	Sustainable		Banks

De activiteiten van ABN Amro zijn sinds de opsplitsing in 2008 vooral gericht op Nederland. De bank is daarbij sterk afhankelijk van de stabiele en goed renderende retailactiviteiten (dagelijkse bankzaken voor particulieren en het mkb). De kredietkwaliteit van de leningenportefeuille is sterk en de bank is marktleider op het gebied van private banking in Nederland. Daarentegen staat wel dat de schaalvoordelen beperkter zijn ten opzichte van grotere Europese banken en blijven de relatief hoge kosten een aandachtspunt.

Toonaangevende bank met dominante positie in Nederland

ABN Amro (ABN) is een toonaangevende bank in Nederland, waar het 90% van de omzet behaalt. De bank heeft naast retailactiviteiten ook een wealth management en zakenbank divisie. De bank bezit met MeesPierson de grootste private bank van Nederland. De bank is relatief afhankelijk van de netto rente-inkomsten (70% van de omzet) en in mindere mate van provisiebaten (20% van de omzet). De kredietportefeuille bestaat voor het grootste gedeelte uit hypotheken. De Nederlandse staat heeft eind 2024 aangekondigd dat het belang verder wordt afgebouwd richting de 30%.

Hogere rente heeft verdienmodel van Europese banken hersteld

Na jaren van lage rentes hebben Europese banken ten volle geprofiteerd van de renteverhogingscyclus (2022-2024). De hogere rente heeft de rentemarges terug naar rendabele niveaus gebracht en zo het verdienmodel achter de belangrijkste inkomstenbron (netto rente-inkomsten) doen herstellen. Dit heeft geleid tot significant hogere winsten en een riant uitkeringsprofiel, bij een waardering die niet hoog te noemen is. Tot nu toe weten banken deze winsten goed vast te houden, maar de mate van verwachte renteverlagingen en de potentiële verzwakking van de economie als gevolg van de handelsoorlog maken wel dat de vooruitzichten onzekerder zijn geworden.

Wisselend kwartaal, maar ruim hoger dan verwachte kapitaalratio is blikvanger

ABN Amro rapporteerde over het eerste kwartaal een beter dan verwachte winst (-8% jaar op jaar, joj), maar een licht tegenvallende omzet (-2% joj).
De beter dan verwachte winst was te danken aan een lager dan verwachte getroffen voorziening. Exclusief dit (minder structurele) element was het beeld echter wisselend, waarbij zowel de netto rente-inkomsten (-6% kwartaal op kwartaal, kok) als de kosten licht tegenvielen. De fee-inkomsten waren daarentegen wel hoger dan verwacht.
De kapitaalratio kwam met 14,7% ruim hoger uit dan verwacht (+20 basispunten kok).
De outlook voor 2025 werd herhaald, met enkele specificaties. Zo verwacht de bank dat de netto rente-inkomsten in het midden van de eerder afgegeven bandbreedte (€6,2-6,4 mld) uitkomen, wat duidt op een beperkte daling.

Gesteggel over risicomodellen lijkt achter de rug

Een wisselend eerste kwartaal van ABN Amro, maar met één duidelijke opsteker. Dat is de ruim hoger dan verwachte kapitaalratio en het commentaar dat de versimpeling van de risicomodellen grotendeels achter de rug is. Verwacht wordt dat dit de weg vrijmaakt om bij de cijfers over het tweede kwartaal alsnog een aandelen-inkoopprogramma aan te kondigen. Bij de presentatie van de cijfers over het derde kwartaal van 2024 leidde het gesteggel over de risicomodellen nog tot uitstel hiervan. De kosten blijven intussen een punt van aandacht, maar de recent gestarte ceo Marguerite Bérard en een reorganisatie bieden hoop dat de kosten naar wat meer concurrerende niveaus kunnen worden gebracht. Samen met het terugbrengen van het belang van de Nederlandse Staat in ABN Amro tot 30%, zorgen deze elementen ervoor dat de geruchten over ABN Amro als een potentiële overnamekandidaat weer wat zullen toenemen. Het aandeel wordt lager gewaardeerd dan het eigen historisch gemiddelde en de Europese bankenindex.

Kansen

Via MeesPierson heeft de bank een leidende positie in het private banking-landschap.
De Nederlandse thuismarkt geldt over het algemeen als stabiel, waardoor afschrijvingen laag zijn.
De staat is het, aanvankelijk aanzienlijke, belang aan het afbouwen. Dit maakt het aandeel potentieel een aantrekkelijke overname kandidaat.

Risico's

ABN Amro kent een bovengemiddeld hoge mate van afhankelijkheid van de netto rente-inkomsten. De bank is hiermee dus relatief gevoelig voor renteontwikkelingen.
Het OM verwijt ABN AMRO jarenlange en structurele overtreding van de Wet ter voorkoming van witwassen en financieren van terrorisme (Wwft) bij de activiteiten in Nederland. In 2021 werd een schikking overeengekomen. De bank besteedt echter veel tijd en maakt veel kosten om aan het aangescherpte toezicht te voldoen.
De bank kent een relatief hoge cost-to-income ratio.

Duurzame Analyse

Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.

Disclaimer

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Alexander van Woerden en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.

Disclaimer

TA legenda

long: stijgende trend
neutral: zijwaartse trend
short: dalende trend

NFI legenda

++: sterke voorloper
+: voorloper
=: middenmoter
-: achterblijver
nb: niet beschikbaar

Gehanteerde begrippen

Div. rend.: Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
K/W*: Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
NFI: De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
Uitsl.: Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.

* Bij de Amerikaanse vastgoedfondsen wordt gebruikt gemaaktvan de verhouding tussen de koers en ‘funds from operations’ (FFO) in plaats van de koerswinstverhouding. Deze maatstaf wordt berekend door aan de nettowinst de afschrijvingen van het vastgoed toe te voegen en winsten op de verkoop van vastgoed hiervan af te trekken.

Toetsing duurzaamheid

Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.

Belangrijke informatie

Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.