Uitgelicht: vrees voor vertraging hybrid bonding straft Besi hard af

(ABM FN-Dow Jones) Het aandeel BE Semiconductor Industries is afgelopen week met ruim 12 procent gedaald en eindigde daarmee onderaan in de AEX. De koersdaling was het gevolg van verschillende negatieve analistenrapporten, die zich specifiek richtten op de hybrid bonding-technologie van het bedrijf uit Duiven. Die technologie is de belangrijkste drijver achter het opwaartse koersverloop van Besi de afgelopen tijd.

Dinsdag werd het aandeel hard geraakt door Bank of America, dat het advies verlaagde van Kopen naar Neutraal en het koersdoel zowat halveerde van 401 naar 212 euro. Analist Didier Scemama noemde drie redenen voor de afwaardering. 

Ten eerste is de adoptie van hybrid bonding in HBM vertraagd, waardoor de taxaties voor het aantal te leveren systemen omlaag moesten. Ten tweede kan de keuze van ASML om ook actief te worden in hybrid bonding voor negatief sentiment rond Besi zorgen. Volgens de bank is het wachten op de beleggersdag van ASML in juni 2027 voor meer duidelijkheid. Als Besi zijn inspanningen moet opvoeren om met ASML te concurreren, kan dat ten koste gaan van de marge en tot verlies van marktaandeel leiden. Tot slot verlaagde Scemama zijn omzet- en winsttaxaties voor 2028, omdat hij zich zorgen maakt over een vertraging in de zeer cyclische markt voor flip chip. 

Ook Barclays werd afgelopen week voorzichtiger over Besi. De bank verlaagde het koersdoel van 250 naar 240 euro en handhaafde het Gelijkgewogen advies. Volgens de analisten van de Britse bank blijven de traditionele activiteiten van Besi positief verrassen, omdat de markt voor backend packaging krap blijft en de Chinese importcijfers hoog blijven. Maar hybrid bonding bepaalt de richting van het aandeel, en daar is het opwaartse scenario lastiger. Barclays ziet bovendien het risico dat de analistenconsensus te hoog ligt en noemde de waardering niet aantrekkelijk. Een nieuwe toepassing voor hybrid bonding zou daar verandering in kunnen brengen, maar het is volgens de bank zeer twijfelachtig of dat op korte termijn gebeurt.

De zwaarste klap kwam woensdag van UBS. De bank verlaagde het advies van Kopen naar Verkopen en het koersdoel van 370 naar 159 euro. Analist Harry Blaiklock stelde dat adoptie van hybrid bonding in geheugen langer op zich laat wachten en dat de kansen voor logic en fotonica worden overschat. De markt rekent volgens UBS op een brede adoptie in HBM4 met een productiestart in 2027. 

"Ons onderzoek wijst echter op een selectievere uitrol die pas met HBM5 in 2028 begint", aldus Blaiklock, die uitstel en een lagere vraag naar productieapparatuur verwacht. UBS gaat uit van 20 bestellingen voor deze apparatuur in 2028, terwijl de markt rekent op ongeveer 100.

Ook over logic en fotonica is de analist minder positief. De markt overschat volgens hem zowel de vraag vanuit de eindmarkt als de bij TSMC en Intel al geïnstalleerde capaciteit voor hybrid bonding. UBS voorziet ongeveer 50 bestellingen in 2028 en 2029, tegenover marktverwachtingen van circa 70 tot 100. 

Deutsche Bank bleef donderdag als enige positief. De bank verlaagde weliswaar het koersdoel van 275 naar 240 euro, maar handhaafde het koopadvies. De analisten vinden de recente koersdalingen in de Europese chipsector overdreven, ondanks aanhoudende zorgen over de forse investeringen in kunstmatige intelligentie. Chipaandelen worden volgens Deutsche minder gedreven door bedrijfsnieuws en meer door zorgen over de hoge AI-investeringen en macro-economische en financieringsrisico’s. Dat zorgt voor een grillige markt met een vlucht naar kwaliteit.

Toch blijven de fundamentals rond AI-bestedingen volgens de bank over de hele linie gezond, ondanks een daling van de Amerikaanse halfgeleiderindex SOX van 9 procent sinds de piek in juni en koersverliezen tot 45 procent bij een deel van de bedrijven die Deutsche Bank volgt. Dat biedt een kans om aandelen tegen een lagere waardering op te pikken. Infineon, STMicroelectronics, Besi, SUSS MicroTec en Nokia noemt de bank koopwaardige namen die sinds juni overdreven zijn afgestraft. In het rapport verhoogde Deutsche Bank de koersdoelen voor veel van deze namen, met uitzondering van Besi.

Het aandeel Besi sloot de week af op 179,45 euro. Ondanks de koersdruk van afgelopen week bedraagt de jaarwinst nog altijd ruim 30 procent ten opzichte van de slotkoers op 31 december vorig jaar.