Uitgelicht: achtbaanrit voor aandeel D'Ieteren na resultaten

(ABM FN) Het aandeel D'Ieteren kreeg te maken met een zeer volatiele reactie op de beurs na de publicatie van de halfjaarcijfers op woensdagavond.

Die update bevatte onder meer een stevige terugval van de divisie Auto, maar ook de aankondiging van een nieuwe topman en de officiële bevestiging dat de holding overweegt Belron naar de beurs te brengen.

Terwijl analisten zich tevreden toonden over al deze aankondigingen, zo verhoogde Degroof Petercam het koersdoel flink naar 253,00 euro, steeg het aandeel donderdagochtend met maar liefst 6 procent, om uiteindelijk de dag fors lager te sluiten. Op weekbasis sloot het aandeel uit de Brusselse Bel20 index vrijdag meer dan 5 procent lager op 170,30 euro.

Wat het slechte nieuws betreft, trok vooral de terugval van de autodivisie de aandacht. Hieronder vallen de importactiviteiten van diverse merken van de Volkswagen Groep in België.

Gezien een daling van maar liefst 66 procent van de aangepaste winst voor belastingen en een afschrijving van 47,2 miljoen euro, constateerde Degroof Petercam dat de situatie is verslechterd. Enkele dagen eerder had D'Ieteren al een reorganisatieplan aangekondigd dat 344 banen zal kosten, ongeveer een zevende van het totale personeelsbestand, als reactie op een stagnerende markt voor nieuwe auto's.

Deze aankondiging kwam op het moment dat Volkswagen besloot om 50.000 banen te schrappen vanwege de toenemende wereldwijde concurrentiedruk, de veranderende vraagpatronen en de technologische veranderingen in de auto-industrie.

Wat de andere divisies betreft, bleef Belron zijn operationele marge verbeteren en steeg de winst met 28,6 procent, wat redelijk in lijn lag met de verwachtingen. Die van PHE steeg met 18,4 procent en die van TVH met 16,9 procent.

Terwijl Degroof Petercam het halfjaarverslag als "solide" bestempelde, merkte Bank of America op dat de divisie Auto een zeer moeilijke periode doormaakt. Dat was reden voor de Amerikaanse bank om de taxaties voor de winst na belastingen voor Auto in 2026 met 37 procent naar beneden bij te stellen. Toch ging het koersdoel wel met een paar euro omhoog naar 220 euro, wat voldoende was voor een herhaling van het koopadvies.

De daling bij de autotak kan deels worden gecompenseerd door opwaartse bijstellingen van de taxaties voor Belron, PHE en TVH, waardoor de analist van Bank of America zijn winstprognose vóór belastingen voor de gehele groep slechts met 2 procent naar beneden hoefde bij te stellen.

Wat betreft de outlook voor 2026, merkte Berenberg op dat het management deze heeft bevestigd, wat neerkomt op een groei met een laag tot middel eencijferig percentage op jaarbasis van de aangepaste winst voor belastingen bij constante wisselkoersen. En dit terwijl het eerste halfjaar al een groei van 8,4 procent bij constante wisselkoersen liet zien.

Volgens Berenberg wijst dit op een over het algemeen stabiel tweede halfjaar, aangezien de vergelijkingsbasis moeilijker wordt en D'Ieteren Automotive op de resultaten blijft drukken, terwijl de andere activiteiten dit slechts gedeeltelijk kunnen compenseren.

Resultaten overschaduwd door andere aankondigingen

D'Ieteren maakte van de gelegenheid gebruik om een verandering in het topmanagement aan te kondigen: Francis Deprez, die zeven jaar lang aan het hoofd van de holding stond, vertrekt en zal aan het einde van dit jaar zijn plaats afstaan aan Eric Machiels, een kandidaat van buiten de onderneming.

Hoewel de timing de markt nogal verraste, gezien het feit dat de beursgang van Belron steeds concreter wordt, lijken analisten toch blij met de keuze voor Machiels.

"Eric Machiels lijkt de ideale kandidaat te zijn, aangezien hij zijn carrière heeft gewijd aan het beheer en de verbetering van ondernemingen die in handen zijn van private-equityfondsen. Hij heeft ook leidinggevende functies bekleed waarbij hij verantwoordelijk was voor het herstel van twee bedrijven die eigendom waren van CD&R, de op één na grootste aandeelhouder van Belron”, zei Maxime Lejeune van Degroof Petercam in een toelichting.

Nog geen timing voor IPO van Belron

Het moet nog blijken of de nieuwe topman ervoor kan zorgen dat het aandeel de aanzienlijke onderwaardering van bijna 40 procent kan goedmaken. Om dat te bewerkstelligen, krijgt de beursgang van Belron, de glasherstelactiviteiten en de melkkoe van de holding, steeds meer vorm.

"De geruchten over een beursgang zijn nu eindelijk bevestigd", merkte Degroof Petercam op.  Wel tekende de bank aan dat het management geen details heeft gegeven over het tijdschema, waardoor het onwaarschijnlijk is dat de beursgang nog dit jaar plaatsvindt, maar eerder in de loop van de eerste zes maanden van 2027.

Bank of America trok na de halfjaarcijfers de waardering voor Belron op met 0,4 miljard euro naar 11,8 miljard euro. D'Ieteren bezit iets meer dan 50 procent van Belron.

Berenberg, met een koopadvies en een koersdoel van 224 euro, benadrukt in een analistenrapport dat een beursgang de waarde van Belron binnen D'Ieteren zal uitkristalliseren. Berenberg waardeert de beurskandidaat op 11,4 miljard euro. Zelfs na aftrek van een holdingkorting van 20 procent blijft er dan nog ongeveer 9,2 miljard euro over. Dat is iets meer dan de beurswaarde van D'Ieteren, die ongeveer 9 miljard euro bedraagt. Met andere woorden: beleggers betalen in feite voor Belron en krijgen de rest van de portefeuille er gratis bij, aldus Berenberg.

Om het moment te bepalen dat Belron naar de beurs gaat, kan volgens Berenberg het beste worden gekeken naar de schuldratio van D'Ieteren. Die ratio is inmiddels teruggebracht van 4,5 in 2025 naar 4,3, en is op weg naar de 3,5 die er vóór de uitkering van het megadividend was. Volgens de analist van Berenberg zal D'Ieteren dit niveau weer in zicht willen hebben alvorens het tot een beursgang van Belron overgaat.