Uitgelicht: DSM-Firmenich onder druk door vitaminemalaise
(ABM FN-Dow Jones) DSM-Firmenich kwam afgelopen week met teleurstellende derdekwartaalcijfers die de aanhoudende uitdagingen in de speciaalchemiesector onderstreepten. Het Nederlands-Zwitserse concern verlaagde de outlook voor 2025 en zag zich geconfronteerd met neerwaartse koersdoelverhogingen van meerdere analisten.
De kwartaalresultaten lieten een gemengd beeld zien. De omzet daalde met 5 procent op jaarbasis naar 3,07 miljard euro, wat nipt onder de consensus van 3,061 miljard euro lag. Op autonome basis was sprake van een krimp van 2 procent. Het aangepaste bedrijfsresultaat bleef vrijwel stabiel op 540 miljoen euro, met een verbeterde marge van 17,6 procent tegen 16,7 procent vorig jaar.
CEO Dimitri de Vreeze benadrukte dat autonoom sprake was van een "solide" omzetstijging van 2 procent, maar erkende dat de vergelijkingsbasis zwaar was door de hoge vitamineprijzen in het derde kwartaal van 2024.
Outlook neerwaarts bijgesteld
Het concern paste bij de kwartaalcijfers de verwachtingen voor heel 2025 naar beneden aan. DSM-Firmenich rekent nu op een aangepaste EBITDA van ongeveer 2,3 miljard euro, tegen eerder circa 2,4 miljard euro. Deze aanpassing weerspiegelt een geschat negatief wisselkoerseffect van 90 miljoen euro en een ongeveer 50 miljoen euro lagere winst bij de vitamine-activiteiten bij Animal Nutrition & Health.
De outlookverlaging kwam niet als verrassing. UBS had al gewaarschuwd dat een bandbreedte van 2,35 tot 2,4 miljard euro realistischer was vanwege lagere vitamineprijzen en zwakke consumentenmarkten. Ook Degroof Petercam had aangegeven niet langer te rekenen op meewind van vitamineprijzen.
Desinvestering Animal Nutrition vertraagd
Een belangrijk punt van zorg blijft de vertraging in de verkoop van Animal Nutrition & Health. DSM-Firmenich meldde "vastbesloten te zijn" de divisie af te stoten en streeft naar afronding in het vierde kwartaal, hoewel het proces langer duurt dan verwacht.
Het bedrijf zei eerder nog het verkooptraject afgelopen zomer te willen afronden.
Nu de zomer voorbij is, is het duidelijk geworden dat de verkoop van Animal Nutrition minder soepel verloopt dan aanvankelijk verwacht, aldus analist Fernand de Boer van Degroof Petercam.
Eerder werd gemeld dat drie partijen geïnteresseerd zijn: private-equityfirma's CVC en Apollo plus sectorgenoot Nutreco.
De divisie werd aanvankelijk op 2,8 tot 3,4 miljard euro gewaardeerd, maar banken zijn terughoudend met financiering vanwege de volatiele winstgevendheid.
Analisten reageren verdeeld
De analistreacties waren genuanceerd maar overwegend negatief qua waarderingen. Degroof Petercam's Fernand de Boer vond de prestatie conform verwachting en prees de volumes bij voortgezette activiteiten. Hij handhaafde het koopadvies maar verlaagde het koersdoel van 111 euro naar een niet nader genoemd niveau.
Jefferies toonde zich kritischer. Analist Chris Counihan verlaagde het koersdoel van 100 naar 96 euro maar behield wel de koopaanbeveling. Hij wees erop dat de marktkapitalisatie van DSM-Firmenich de prijs benadert die het destijds voor Firmenich betaalde bij de fusie.
Counihan stelde dat de kernvraag is of Animal Nutrition eind dit jaar nog eigendom van DSM-Firmenich is. Hij verwacht dat een eventuele verkoop tegen een lagere prijs zal zijn dan gehoopt. "Het kerstcadeau lijkt steeds kleiner te worden door onzekere vitamineprijzen, maar een deal is belangrijker dan de opbrengst."
Berenberg was het meest sceptisch. Analist Sebastian Bray verlaagde het koersdoel stevig van 99 naar 88 euro, ondanks handhaving van het koopadvies. Hij verwacht dat de verkoop van Animal Nutrition circa 2,1 miljard euro zal opleveren, mogelijk oplopend tot 2,4 miljard euro.
Volgens Bray lijkt DSM-Firmenich bereid een lagere prijs te accepteren dan de eerder genoemde 3 miljard euro voor een snelle deal. De opbrengst kan gebruikt worden voor een aandeleninkoopprogramma van 1 miljard euro, aldus de analist.
UBS was het minst negatief. Analist Charles Eden verlaagde het koersdoel van 106 naar 100 euro maar handhaafde het koopadvies. Hij paste zijn EBITDA-taxaties voor 2026 met 8 procent naar beneden aan, vooral door Animal Nutrition, waar lagere vitamine A en E prijzen een negatieve impact hebben.
Eden benadrukte dat dit toont waarom management de divisie zo graag wil verkopen vanwege de "extreem volatiele" winstontwikkeling. Hij verlaagde zijn verwachting voor de verkoopopbrengst van 2,9 naar 2,3 miljard euro.
Structurele uitdagingen blijven
De kwartaalcijfers illustreren de structurele uitdagingen waarmee DSM-Firmenich worstelt. De vitaminemarkt blijft volatiel, wisselkoersen werken tegen, en de gewenste focus op hogemargespecialiteiten verloopt moeizamer dan gehoopt.
Tegelijkertijd toont het bedrijf veerkracht in zijn kernactiviteiten met een stabiele EBITDA en verbeterde marges. De vraag is of DSM-Firmenich er in slaagt Animal Nutrition succesvol af te stoten en de focus te leggen op de meer stabiele en winstgevende divisies.
Ondanks de teleurstellende cijfers en lagere koersdoelen bleef de marktreactie relatief beperkt. Het aandeel noteerde donderdag slechts nipt hoger op 73,24 euro, wat de gemixte boodschap van de resultaten weergeeft. Beleggers lijken de outlookverlaging grotendeels te hebben ingeprijsd, terwijl hoop op een succesvolle desinvestering het sentiment ondersteunt.
Op weekbasis bleek het verlies voor DSM-Firmenich wel groter. Op een slotkoers van 70,70 euro op vrijdag verloor het aandeel 6,8 procent.