SAP
| Isin | Valuta | K/W | Div. rend. | Duurzaam | Technisch | Sector |
|---|---|---|---|---|---|---|
| DE0007164600 | EUR | 26.2 | 1.45 | Sustainable |
SAP is marktleider in de ERP-softwaremarkt en verdient stabiele inkomsten dankzij het abonnementsmodel. SAP heeft zijn omslag van traditionele softwarelicenties naar voorspelbare cloudabonnementen grotendeels voltooid. De kracht zit in SAP’s positie in bedrijfskritische processen zoals financiën, inkoop, productie en personeelsbeheer. Vervanging is kostbaar, risicovol en tijdrovend, waardoor klanten doorgaans binnen het SAP-ecosysteem blijven. De waardering van het bedrijf is aan de hoge kant, maar kan worden gerechtvaardigd door de solide dubbelcijferige groeipercentages.
Grootste leverancier van bedrijfssoftware
SAP levert software waarmee grote en middelgrote bedrijven hun belangrijkste processen aansturen. Denk aan boekhouding, inkoop, productie, logistiek, voorraadbeheer en personeelszaken. Cloud ERP vormt de kern. Daaromheen verkoopt SAP aanvullende software voor onder meer klantbeheer, data-analyse en kunstmatige intelligentie. De omzet komt uit vier onderdelen:
- Cloud ERP Suite: de belangrijkste groeimotor. Dit segment omvat software waarmee bedrijven hun belangrijkste processen via de cloud aansturen, zoals Cloud ERP en nauw verbonden toepassingen.
- Extension Suite: aanvullende toepassingen voor onder meer personeelsbeheer, uitgaven en klantcontact.
- Softwareonderhoud en licenties: de traditionele activiteiten. Onderhoud levert nog stabiele inkomsten op, maar neemt geleidelijk af doordat klanten overstappen naar de cloud.
- Diensten: advies, training en ondersteuning bij implementaties. Deze activiteiten helpen klanten bij de overstap naar de cloud, maar leveren relatief weinig winst op.
In 2025 behaalde SAP een omzet van €36,8 miljard. De cloudomzet groeide met 26% bij constante valuta naar €21,0 miljard. De overstap naar de cloud verandert ook het moment waarop SAP omzet boekt. Bij een traditionele licentie werd een groot deel van de omzet direct verantwoord. Bij een cloudabonnement wordt de omzet verspreid over de looptijd van het contract. Hierdoor verdwijnen oude licentie-inkomsten soms sneller dan nieuwe cloudcontracten in de omzet zichtbaar worden. Op langere termijn krijgt SAP hierdoor wel meer terugkerende en beter voorspelbare inkomsten. SAP heeft een sterke positie doordat zijn software diep is verweven met de dagelijkse bedrijfsvoering van klanten. Overstappen naar een concurrent betekent daardoor veel meer dan alleen nieuwe software installeren. Bedrijven moeten gegevens overzetten, processen aanpassen, koppelingen opnieuw bouwen en medewerkers trainen. Dat maakt een overstap duur, complex en risicovol, waardoor klanten doorgaans lang bij SAP blijven.
Groei cloudactiviteiten en orderboek compenseren lagere winstverwachting
| Hoogtepunten kwartaalcijfers | Q2'26 | Consensus | %joj |
| ⬤ Omzet | € 9,9 mld | € 9,8 mld | +9% |
| ⬤ Segmentomzet Software | € 2,6 mld | € 2,6 mld | -8% |
| ⬤ Segmentomzet Clouddiensten | € 6,3 mld | € 6,3 mld | +24% |
| ⬤ Totale orderboek Clouddiensten | € 22,9 mld | € 22,1 mld | +26% |
| ⬤ Operationele winstmarge | 27,8% | 29,5% | -2% |
| ⬤ Aangepaste winst per aandeel | € 1,59 | € 1,75 | +6% |
| Management prognose hele jaar | FY'26 | Eerder | |
| ⬤ Omzet Clouddiensten | €36,3-36,8 mld | €36,3-36,8 mld | |
| ▼ Operationele winst | €11,8-12,2 mld | €11,9-12,3 mld | |
Conclusie
SAP stelde beleggers gerust met sterke resultaten uit de cloudactiviteiten. De cloudomzet groeide in het tweede kwartaal met 24% en kwam daarmee iets boven de verwachtingen uit. Deze groei wordt ondersteund door klanten die versneld overstappen van oudere softwaresystemen naar cloudoplossingen, omdat de ondersteuning van deze systemen de komende jaren afloopt. Ook het orderboek ontwikkelt zich sterk, wat erop wijst dat de onderliggende vraag naar de producten van SAP robuust blijft. Daar stond tegenover dat de operationele winst achterbleef bij de verwachtingen en dat SAP de winstverwachting voor 2026 licht verlaagde. Dit hangt echter vooral samen met hogere investeringen in onderzoek en ontwikkeling en de impact van recente overnames, waaronder Dremio en Prior Labs. Het management benadrukte dat de onderliggende winstontwikkeling nog steeds op schema ligt, maar kiest ervoor extra te investeren in kunstmatige intelligentie en verdere productontwikkeling. De bijdrage van AI aan de omzet is voorlopig nog beperkt, al ziet SAP de eerste positieve toepassingen bij klanten. Met een verwachte koers-winstverhouding van circa 16, sterke kasstromen en aanhoudende dubbelcijferige groei oogt de waardering niet excessief. Per saldo blijft het groeiverhaal overtuigend en lijken de extra investeringen op lange termijn de juiste keuze.
Kansen
- De brede klantenbasis en het geïntegreerde karakter van zijn producten maken SAP minder gevoelig voor concurrentie.
- Met de komst van nieuwe technologieën en de focus op cloud computing, mobiele platformen en het MKB, is SAP een nieuwe groeifase ingegaan.
- SAP heeft een sterk duurzaam profiel. Het bedrijf scoort ruim bovengemiddeld ten aanzien van duurzaamheidsrisico's en dat is in lijn met de subsector..
Risico's
- Verschillende aanbieders richten zich op deelgebieden die bovengemiddelde groei of winstgevendheid laten zien.
- De migratie van oude systemen naar nieuwe, meer schaalbare software (SAP S/4HANA) is echter een uitdaging, met een deadline voor het uitfaseren van SAP ECC in december 2027. Slechts 26% van de SAP-gedreven financiële teams is in 2024 volledig overgestapt.
- Wisselkoersen hebben een fors (translatie)effect omdat ongeveer de helft van de omzet in US dollars word gerealiseerd.
Duurzame Analyse
Dit bedrijf is onderdeel van het duurzaam universum. Het bedrijf scoort bovengemiddeld op het gebied van duurzaamheidsbeleid. Er is geen sprake van ongewenste bedrijfsactiviteiten en/of controversieel gedrag. De toets op duurzaamheid is uitgevoerd door de analisten duurzaam beleggen bij het ING Investment Office.
Disclaimer
Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld door IIO-analist Tim van Merendonk en is uitgebracht door ING Bank N.V. De beloning van de analist is niet afhankelijk van specifieke aanbevelingen of standpunten in deze aanbeveling. De beleggingsaanbeveling is gebaseerd op betrouwbare bronnen.
Disclaimer
TA legenda
- long
- stijgende trend
- neutral
- zijwaartse trend
- short
- dalende trend
NFI legenda
- ++
- sterke voorloper
- +
- voorloper
- =
- middenmoter
- -
- achterblijver
- nb
- niet beschikbaar
Gehanteerde begrippen
- Div. rend.
- Dividendrendement; getaxeerde dividend (consensusverwachting volgens Bloomberg) over lopende kalenderjaar als percentage van de koers.
- K/W*
- Koerswinstverhouding; actuele koers gerelateerd aan de getaxeerde winst (consensusverwachting volgens Bloomberg) per aandeel van lopende kalenderjaar.
- NFI
- De Niet-Financiële Indicator geeft weer hoe een onderneming scoort, ten opzichte van branchegenoten, op duurzaam beleid en de implementatie hiervan.
- Uitsl.
- Staat voor Uitsluitingen wegens ongewenst gedrag of ongewenste activiteit. In geval van een 'ja' is een aandeel niet toelaatbaar voor het duurzaam universum.
Toetsing duurzaamheid
Om de duurzaamheid van ondernemingen te bepalen, verricht de ING twee verschillende toetsen: een positieve toets en een negatieve toets. Het bedrijfsbeleid en de inspanningen op de facetten mens, milieu en maatschappij staan centraal bij de positieve toets. Uit deze toetsing volgt een (binnen de sector relatieve) score, resulterend in de niet-financiële indicator (NFI). Uit de negatieve toets volgt in welke mate ondernemingen ongewenste activiteiten ontplooien en/of gedrag vertonen op thema’s als mensenrechtenschendingen, corruptie, arbeidskwesties en milieudelicten. Een aandeel moet op beide toetsen positief scoren om onderdeel te zijn van het 'duurzaam universum'.
Belangrijke informatie
Deze beleggingsaanbeveling is opgesteld en uitgebracht door het ING Investment Office, onderdeel van ING Bank N.V., op . Voor het opstellen van deze beleggingsaanbeveling is gebruik gemaakt van de volgende wezenlijke informatiebronnen: Credit Suisse, BofA Securities, Goldman Sachs, Bloomberg, CreditSights, UBS, Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, ING FM, Citi, J.P.Morgan, Thomson Reuters Datastream, Sustainalytics of Reuters Metastock. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op de volgende waarderingsgrondslagen, methoden en aannames: koerswinstverhouding, koersboekwaardeverhouding of net asset value (NAV). Voor deze beleggingsaanbeveling zijn geen beschermde modellen gebruikt. Een beschrijving van het ING- beleid ten aanzien van informatiebarrières en belangenverstrengeling kunt u hier vinden. Tenzij anders vermeld, zal ING Bank N.V. de beleggingsaanbeveling niet actualiseren. Ontwikkelingen die zich na het opstellen van deze beleggingsaanbeveling hebben voorgedaan, kunnen van invloed zijn op de juistheid van de aannames waarop deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd. Beleggingsaanbevelingen worden over het algemeen 2 tot 4 keer per jaar herzien. Deze beleggingsaanbeveling behelst geen individueel beleggingsadvies maar slechts een algemene aanbeveling waarop beleggers hun beleggingsbeslissingen mede kunnen baseren en vormt geen uitnodiging tot het aangaan van welke overeenkomst of verbintenis dan ook. Deze beleggingsaanbeveling is gebaseerd op aannames en vormt geen garantie voor een bepaalde ontwikkeling of resultaat. Aan deze beleggingsaanbeveling kunnen geen rechten worden ontleend. Beslissingen op basis van deze beleggingsaanbeveling zijn voor uw eigen rekening en risico. Noch ING Bank N.V. noch ING Groep N.V. noch enige andere rechtspersoon die tot de ING Groep behoort, aanvaardt aansprakelijkheid voor enige schade in welke mate dan ook die voortvloeit uit het gebruik van bovenstaande beleggingsaanbeveling of de daarin opgenomen informatie.